本报告导读：

    　　公司业绩高增兑现经营弹性，客户权益扩张是本期利润释放的核心驱动，此外公司近期公告重启可转债发行，资本补充路径逐步清晰，境内外业务成长天花板有望被打开。

    　　投资要点：

    　　我们预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 20.88/25.36/30.12亿元；归母净利润分别为 8.32/10.16/12.12 亿元，同比增速分别为+72.7%/+22.2%/+19.3%；EPS 分别为 1.16/1.42/1.69 元。参考可比公司，我们给予南华期货2026E 24x PE 估值，对应目标价27.82元，维持“增持”评级。

    　　业绩高增兑现经营弹性，客户权益扩张是本期利润释放的核心驱动。2026Q1 公司实现营业收入4.33 亿元，同比+60.66%；归母净利润2.05 亿元，同比+138.82%；基本每股收益0.29 元，加权平均ROE 为3.61%，同比提升1.54 个百分点。公司业绩增长主要来自期货市场投资活跃、客户权益增加以及客户交易规模增长。

    　　经纪业务景气度直接体现为收入弹性。2026Q1 公司手续费及佣金净收入1.87 亿元，同比+75.75%。在2026Q1 期货市场累计成交量为26 亿手，同比增长40.6%，累计成交额257 万亿元，同比增长58.4%的背景下，经纪业务收入弹性充分释放。

    　　应付货币保证金快速增长，保证金综合收益成为利润放大的重要来源。2026Q1 末公司应付货币保证金668.28 亿元，较2025 年末增加112.53 亿元，增幅20.25%；若以利息净收入+投资净收益衡量保证金及金融资产综合收益，公司2026Q1 收益为2.56 亿元，较上年同期1.59 亿元同比+60.85%。在客户保证金规模扩张下，公司通过资金管理和金融资产配置放大综合收益。

    　　资本补充路径逐步清晰，境内外业务成长天花板有望被打开。公司已于2025 年12 月完成H 股上市，募集资金净额约12.03 亿港元，后续将全部用于对境外子公司横华国际增资。 此外，公司此前披露拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过12 亿元，用于提升期货经纪、风险管理、财富管理、境外金融服务和信息技术投入等能力。港股IPO 补充境外资本、可转债补充集团资本的组合，有望缓解净资本约束，为客户权益扩张、境外业务放量和综合金融服务能力提升提供更充足的资本支撑。

    　　风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化。