2019 年，公司营收9.25 亿（yoy-0.08%），归母净利润2.40 亿元（yoy-0.2%），Q4 单季度营收2.32 亿元（yoy-7.12%），归母净利润1.06 亿元（yoy-25.44%）。

    核心观点

    业绩总体平稳，持续聚焦主营，自有业务比重上升。2019 年，公司自有版权图书新增动销品种356 种，去年同期为396 种，略有下滑。自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入7.52 亿元，同比增长8.9%，较2018 年全年增长速度（-0.31%）提升显著。其中，文学类营收4.44 亿元（yoy+0.42%）,少儿类营收2.13 亿元（yoy+25.86%），增速超越行业平均水平。2019 年公司主营业务进一步聚焦，分销业务已完成全部剥离，完成pageone85%股权转让；数字图书业务列入主营核心业务，发展态势总体平稳，战略围绕经典IP，深化衍生业务。

    盈利能力受价格战挤压，仍有改善空间。2019 年公司毛利率为45.6%（yoy-0.7pct）,净利率26%（yoy0pct）。毛利率略有下滑，保持近年来下降趋势，持续受到图书市场线上促销活动影响，但总体维持在历史区间较高水平。2019 年销售费用率及管理费用率分别为11.64%（yoy+1.09pct）和5.85%(-1.96pct)，浮动较大，主要收到海外渠道增加营销费用影响和股权激励摊销费用减少所致。

    深化版权优势，2020 发力跨国合作。截至报告期末，公司已与1700 位作家，博大、大苹果等版权代理机构及讲谈社、企鹅兰登等国外出版机构建立良好合作关系，并拥有库存版权4300 余种，截至年底预付账款账面余额增至2.37 亿元。2020 年公司将以美国公司为平台，探索跨国合作的出版与版权运营模式，目前公司已取得1400 余种作品的全球出版权及衍生权利。

    财务预测与投资建议

    预计公司20-22 年净利润为2.59、3.09 和3.52 亿元，EPS 为1.92、2.29、2.60 元。采用FCFF 绝对估值法，目标价57.08 元，维持 “增持”评级。

    风险提示

    优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续