1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入4.37 亿元，同比下降7.8%，主要系2019年公司剥离图书分销及书店零售业务影响；归母净利润1.25 亿元，同比增长5.2%。2Q20 收入2.47 亿元，同比下降2.5%；归母净利润6,685 万元，同比增长5.5%。公司1H20 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    少儿图书板块表现亮眼，毛利率有所提升。受疫情影响，1H20 中国图书零售市场规模同比下降了9.3%。受市场表现低迷影响，公司业绩亦承压，但整体好于行业表现。分业务来看：文学类收入同比下降9.2%至2.04 亿元，好于行业整体降幅，毛利率基本保持稳定。少儿类收入同比增长16.3%至1.17 亿元，毛利率亦同比提升1.0ppt 至51.71%，表现亮眼。社科、生活及其他类收入同比增长6.6%至3,343 万元，毛利率同比提升5.8ppt 至56.6%。此外，海外业务及数字图书业务亦有较高增长，但非自有版权图书受学校停课后学校推荐阅读作品销量减少影响，收入同比下降25.1%至4,832 万元。毛利率方面，1H20 公司积极调整新品节奏，提高能效，毛利率同比提升2.1ppt 至49.9%，其中自有版权业务毛利率同比提升0.5ppt 至52.5%。费用方面，销售费用同比减少1.3%至5,001 万元，销售费率同比略提升0.8ppt 至11.5%；管理费用同比减少31.7%至2,281 万元，主要系股权激励摊销费用减少及Pageone 书店和分销业务剥离，管理费率同比下降1.8ppt 至5.2%。

    部分新品上市进度略有放缓，但多部重点图书表现亮眼。受疫情影响1H20 公司部分新品上市进度放缓，1H20 共推出自有版权新书125 种。重点图书亮点频出：文学类新书51 部，其中东野圭吾新作《沉默的巡游》、《祈念守护人》市场反响热烈；2019 年推出的《你当像鸟飞往你的山》（公司发行量最快突破100 万册）、《人生海海》和《你想活出怎样的人生》销量强劲。少儿类新书60 部，《宝贝，一起环游世界吧！》等表现亮眼。展望2H20，随着图书市场复苏，我们预计公司新书上线进度有望加快，带来业绩增量。

    海外业务拓展加速，持续聚焦优质版权积累。1H20 公司收购了国际儿童绘本出版机构minedition，minedition 旗下拥有300 余部多语种作品。同时公司亦对美国子公司进行调整，推出了文学出版品牌“群星”。虽然海外疫情产生了不利影响，但在Boyds Mills Press和minedition 带来的新增营业收入带动下，1H20 海外业务仍同比增长39.3%至2,096 万元。我们认为，公司收购海外优质出版机构，一方面获得了丰富的版权资源；另一方面有助于充分利用版权资源，促进国内外业务协同，整合提效。

    盈利预测与估值

    维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021 年27 倍PE。维持中性评级和54.80 元目标价（24 倍2021 年PE），有9.2%的下行空间。

    风险

    疫情影响实体书店销售，图书市场景气度低于预期，电商促销持续拉低毛利率，盗版侵权现象加重，核心编辑流失，成交量小的流动性风险。