公司披露2020 年中报：2020 年H1，营收同减7.75%达到4.37 亿元；归母净利润同增5.18%达到1.25 亿元，归母扣非净利润同增1.05%达到1.11 亿元。2020 年Q2，营收同减2.46%至2.47 亿元、环比增长29.39%，归母净利润同增5.51%至0.67 亿元、环比增长14.25%。

    　　作品呈现刚性需求，业绩优于行业表现。（1）自有版权文学书的营收同比减少9.15%（根据开卷，行业码洋下滑约25%）；自有版权少儿书的营收同比增长16.34%（根据开卷，行业码洋增长2%）。（2）非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。（3）数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。（4）海外营收同比增长39%，主要是因为公司于2020 年3 月收购欧美童书出版集团minedition。

    　　“洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内，新经典每月平均有14 本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6 月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首，是公司迄今发行量最快突破100 万册的作品；今年3 月和5 月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》，均于上市次月登陆畅销榜前列。

    　　投资建议。在疫情的冲击下，公司的长销书仍呈现出刚性需求，多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略，报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为2.71/3.18/3.66 亿元，对应的EPS 为1.99/2.34/2.69 元，2020 年8 月21 日收盘价对应的PE 为30.28X/25.81 X/22.44 X。采用相对估值法，考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量，我们给予公司2020 年35 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为69.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。