公司全面推进降本提效，23H1 归母净利润同比增长7.35%。公司发布半年报，23H1 实现营收4.4 亿元，同比下降1.37%，实现归母净利0.88 亿元，同比增长7.35%，实现扣非净利0.76 亿元，同比增长1.43%。其中Q2 实现营收2.35 亿元，同比下降1.84%，实现归母净利0.43 亿元，同比上升9.2%。

    　　23H1 公司整体毛利率49.75%，同比减少0.20pct。

    　　宏观扰动下公司调整新品上市节奏，内容与营销的同频共振下有望打开H2收入增长空间。公司2023 年半年度报告援引开卷数据显示，23H1 图书零售市场较同期下降了2.41%，面对上半年图书市场需求复苏不足预期，公司调整新品上市节奏，因此营收端略有承压。23H1 公司销售费用0.79 亿元，同比增长12.10%，管理费用0.35 亿元，同比减少7.64%，主要由于公司大力推进组织架构的调整和优化，以业务为主线梳理各业务团队、优化运营流程和相关成本，全面推进各业务单元的降本提效。我们认为，公司具有优质的版权资源和长销书储备，组织架构优化成果初步显现，在内容、人员与营销的同频共振下H2 有望打开收入增长空间。

    　　持续推进海外业务的整合与提效，下半年或有望扭亏。23H1 公司持续推进海外业务的整合与提效发展，公司海外业务实现营收0.53 亿元，同比增长44.90%，实现净利润-0.13 亿元，和去年同期基本持平。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用，23H1 海外业务亏损0.11 亿元，较同期收窄19%。公司基于各产品线的市场表现和版权储配，其海外业务进一步优化调整选题方向和人员结构，在实现营收增长的同时，降本提效已显现初步成效。

    　　覆盖全渠道的营销销售体系，加强产品端和销售端的联结。公司具备含电商平台、直播电商、社群电商、自营电商、新华书店、民营经销商、特色书店在内的全渠道销售能力，23H1 公司积极探索渠道精细化运营和销售转化的方式，余华作品《第七天》新版基于抖音平台进行推广，成为现象级热门话题；女性主义作品《始于极限》引发社交平台热议，登顶微博热搜榜。我们认为，在大众消费习惯向线上的转移及消费决策更加的谨慎的趋势下，公司通过加强产品端和销售端的联结，23H2 有望提升销售转化率，重建市场竞争优势。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.04、1.25和1.43 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年20-23 倍动态PE，对应合理价值区间为20.80-23.92 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。图书销量不及预期、海外业务不及预期、宏观环境恢复不及预期。