投资要点:
领先的建筑金属围护系统一体化服务商。公司主要承接金属围护系统工程(屋面系统/墙面系统)和声屏障系统工程,提供从咨询、设计、专业材料供应和加工制造到安装施工全过程的一体化服务。2013 年、2014 年公司连续两年产值排金属围护行业第一,在汽车厂房、火车站等细分领域占居领先地位。上市后(按发行6251 万股),刘爱森、李桂茹夫妇直接和间接合计持有公司57.43%的股份,为公司实际控制人。
城镇化建设叠加绿色建筑推广,金属围护可拓展市场巨大。根据规划,我国城镇化率有望从2015 年的56.10%提高到2020 年的60%,期间城市基础设施诸如城市轨道交通等建设仍将保持相对稳定;城镇居民人均可支配收入稳步提升,有效刺激相关文体娱乐、物流仓储等设施建设增加;而国家出台多个文件推动绿色建筑发展,要求至2018 年绿色建筑应用比例达50%,我们认为,在公共建筑/工业建筑建设投资保持增长,叠加新建建筑中绿色建筑比例提升的背景下,金属围护企业将显著受益。
业绩增长见底回升,收现比提升。2013-2015 年公司分别实现营业收入12.09 亿、13.78 亿、10.72 亿元,同比增长29.00%、14.04%、-22.22%;归母净利润分别为2.36 亿、2.58 亿、1.73 亿元,同比增长46.95%、8.98%、-32.78%,公司预计2016 年收入同增44.57%-53.90%,归母净利润同增15.48%-21.25%,双双重回正增长。2013-2016H1 公司加强推进工程项目结算,收现比分别为70.74%、73.56%、82.18%、94.29%,呈现逐步提升的态势。
募资用于扩充产能和补充流动资金,增强综合业务竞争力。公司本次募集资金主要用于建设新型材料生产基地(3 亿元)和补充流动资金(2.11 亿元),募投项目完全达产后(建设期2 年),公司预计每年新增营业收入9.58 亿元,净利润1.35亿元。通过提升现有产能以及拓展融资渠道,公司目前业务发展所面的瓶颈将逐渐被打破,公司的核心竞争力得到极大增强,未来有望进一步提高产品和服务的市场占有率。
合理价值区间为25.55-28.74 元。公司本次发行6251 万股计算,预计2016-2017年EPS分别为0.51 元和0.64 元,按照新股发行的规则公司发行价为9.18 元 ((融资净额+发行费用)/发行数量),对应16 年PE 约18.03 倍。公司是专攻建筑金属屋面施工的领先企业,给予公司17 年40-45 倍的动态市盈率,对应合理价格区间为25.55 元-28.74 元。建议申购。
风险提示。毛利率下滑风险,回款风险。