金属围 护龙头，BIPV行业先锋。公司深耕于中高端金属建筑围护系统领域和环保领域二十载，工程业绩累计超过2500 个，建筑面积累计达20000万平方米，是国内第一家在主板上市的围护结构专业公司。公司2016-2020年营业收入从16.96 亿元增长至31.53 亿元，CAGR 约16.8%，但同期归母净利润CAGR 约为-3.2%，主要由于近年来原材料和人工成本不断上涨，2020 年工程进度受到疫情影响，以及2021 年计提较高比例的坏账损失。

    　　金属围护中高端市场经验丰富，市场份额领先。金属围护系统的中高端市场，下游企业更看重品牌知名度和成功案例，对价格敏感程度相对低，新竞争者不易进入。公司在国内金属围护市场份额领先，精准定位高端公共&工业市场，积累了丰富经验，并依靠差异化产品&服务优势保持较强竞争力。2020 年公司金属围护系统收入约27 亿元，高端市场份额领先。

    　　BIPV 加速替代BAPV，测算BIPV2025 年市场容量有望达到1000 亿元以上。2021 年以来各地继续出台推广政策，能源局发文推动分布式光伏，提出光伏屋面“5432”目标，BIPV 政策面迎重要突破，我们估算2025 年合计BIPV 装机规模潜力和对应市场分别为27GW 和1064 亿元，市场前景广阔。

    　　与隆基股份强强联合，加码分布式光伏布局。隆基股份入股森特股份开创业内“光伏+建筑” 强强联合之先河，将森特股份的屋顶设计、围护优势，与隆基股份的BIPV 产品制造优势相结合，共同开拓大型公建市场和光伏产品应用场景，抢占市场份额、发挥规模效应，有望进一步增厚公司业绩。

    　　盈利预测与估值：一方面，由于坏账计提影响，我们下调21 年盈利预测，另一方面，光伏和BIPV 政策持续落地，公司BIPV 业务开展存在超预期的可能，我们上调22、23 年盈利预测，预计2021-2023 年的EPS 分别为0.06 元、0.77 元、1.09 元，3 月14 日收盘价对应的PE 为859.9 倍、62.6倍、44.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：BIPV 市场空间不及预期风险、项目进度不及预期风险、硅料和钢材等原材料价格大幅增长风险、竞争加剧导致BIPV 利润水平大幅下降风险