前三季度业绩低于预期

    长白山公布前三季度业绩：营业收入3.2 亿元，同比增长17.0%；归属母公司净利润7,291 万元，同比下降19.1%，对应每股盈利0.27 元，业绩略低于市场预期。三季度单季收入2.4 亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.1 亿元，同比增长18.1%。

    发展趋势

    前三季度客流基本持平，全年有望小幅增长。前三季度长白山景区共接待游客191.4 万人次，同比减少0.8%。十一黄金周期间景区共接待游客18.1 万人次，同比增长23.7%，高于去年的20%，全年有望实现小幅增长。

    新开酒店驱动收入增长，但拖累利润表现。2016 年年底长白山温泉皇冠假日酒店正式投入运营，成为公司前三季度营收主要增长点，但同时也带来每年3000 万元左右的折旧费用，运营前期将持续拖累利润表现。

    受托管理长白山景区运营，轻资产输出增厚公司业绩。8 月股东大会通过了天池公司与集团就托管长白山景区运营的关联交易，预计未来三年每年交易金额为5500 万元左右，将直接增厚公司业绩。

    景区资源得天独厚，管理层换届提升改革预期。公司拥有稀缺的长白山景区资源，着力发展冰雪游、火山温泉部落等特色项目，打造“休闲度假型”旅游品牌。第三届董事和监事换届已经完成，有望提升市场对公司国企改革和外延收购的预期。

    盈利预测

    考虑新开酒店折旧费用对盈利的拖累，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.31 元与0.39 元下调29%与25%至人民币0.22 元与0.29 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年49 倍市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价下调11.11%至人民币14.48 元，较目前股价有1.54%上行空间。目标价对应2018 年50 倍市盈率。

    风险

    恶劣天气影响客流增长，新开酒店入住率不及预期。