业绩简评

    2017 年前三季度公司实现营业收入3.17 亿元，同比上升16.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元，同比下降19.11%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.72 亿元，同比下降18.72%。

    经营分析

    营收高增长，景区委托管理及酒店业务为主因：公司前三季度实现营收3.17亿元，增长16.99%。公司的景区业务营收增速与长白山景区的游客人次增速相关性较强。2017 年9 月，长白山景区共接待游客22.54 万人次，同比增长24.9%。其中，北景区接待游客16.6 万人次，同比增长25.7%；西景区接待旅客5.94 万人次，同比增长22.7%。1-9 月长白山景区共接待游客191.4 万人次， 同比减少0.8%。前三季度的营业收入增速能够达到16.99%，主要是由于委托管理长白山景区业务以及酒店业务收入贡献，剔除委托管理收入后，酒店业务收入约为0.3 亿元，按照600 元/间的平均房价来测算入住率约为62%。

    净利润下滑19.11%，酒店开业导致毛利率下降、费用率上升：收入端的上涨和净利润端下滑主要是由于成本费用相对较高，公司2016 年12 月末开业皇冠假日酒店，折旧摊销成本和人工成本等导致毛利率下降，前三季度的毛利率较上年同期下滑9.5pct。同时由于酒店开业初期相关的销售费用率及管理费用率均有所上升， 其中销售费用率上升0.3pct ，管理费用率上升2.1pct。

    公司的看点在于内生业绩增长以及旅游资源整合预期：公司的景区客运以及委托管理业务跟景区游客人次基本相关，冬季冰雪旅游市场带动长白山的旅游景气度。酒店板块由于紧靠长白山景区山门口，凭借其温泉资源和地理位置能够实现开业初期较高的入住率和平均房价，但由于折旧摊销费用和前期推广费用较高，业绩增厚较弱。同时长白山保护开发区旅游资源丰富，未来存在资源整合预期，公司作为长白山区域的唯一上市公司，有望有益于资源整合。

    盈利预测及投资建议

    测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.80 /0.86/0.92 亿元，增长幅度为12%/7%/7%，EPS 为0.30/0.32/0.34 元，目前股价对应PE 为48/44/41倍，维持增持评级。

    风险提示

    因恶劣天气导致长白山景区的游客人次下降

    酒店项目业绩不及预期

    景区客运安全问题