盈利：17 年前三季度营收增长17%，盈利下降19%

    公司公布17 年三季度报告，前3 季度实现营业收入3.17 亿元，同比增长17.0%，归母净利润7291 万元，同比下降19.1%，EPS 为0.27 元，同比下降20.6%。其中，单3 季度实现营业收入2.41 亿，同比增长16.7%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长17.2%，EPS 为0.42 元，同比增长20%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率和净利率分别为45.3%和23.0%，分别同比下降9.5 和10.3 个百分点。期间费用率方面，前三季度期间费用率为12.4%，同比提升2.2 个百分点，销售费用和管理费用分别增长39.4%和47.0%。公司业绩承压主要原为温泉酒店于16 年12 月底开业，目前尚处培育期，新酒店开业带来折旧费用和运营成本增加，致公司营业成本和期间费用率大幅增长，拖累公司业绩表现。

    景区客流：8 月受雨水影响游客减少，1-9 月客流同比下降0.8%

    16 年长白山景区受台风天气影响，未达到全年预期目标。17 年长白山景区客流预期目标253 万人次，同比增长15%。17 年1-9 月长白山景区累计客流191 万人次，同比减少0.8%，下降主因是8 月受阴雨天气影响，当月客流同比下降7.2%，9 月后长白山景区客流反弹，当月客流同比增长24.9%，预计全年客流有望实现小幅增长。

    未来看点：温泉项目有望逐步盈利，托管景区增厚公司业绩，长期看好政策和外部环境利好

    1）公司全资公司天池公司与集团公司及景区公司签订委托合同，天池公司受托长白山景区服务的运营管理，合同期限为三年，预计累计交易金额约为1.65 亿元，本次交易彰显控股股东对公司的支持力度，有望直接增厚公司明后两年业绩。2）温泉酒店有望凭借优越的地理位置成为长白山景区的高端度假酒店首选，促进长白山旅游由“观光旅游型”向“休闲度假型”的转变，进一步拓展公司效益增长点，改善公司业务单一状况，缓解长白山景区季节性特征。3）交通方面持续改善，长白山机场扩建计划已提上日程，建成后长白山辐射范围将得以扩展，19 年敦白、沈白高铁开通，连通北京-沈阳-长白山，北京到长白山缩短为4.5 小时，届时游客有望进一步增加。

    酒店培育期业绩承压，长期看业态升级和交通改善

    17 年公司受温泉酒店新开业影响业绩承压，明年轻装上阵有望实现较好增长。温泉酒店项目有望成为新的盈利点，并缓解淡季经营压力，助力公司业态升级。公司作为吉林省稀缺旅游标的，有望享受政策支持，控股股东委托景区管理彰显对公司扶持力度，未来存在资源整合预期。此外，交通改善也助力公司基本面长期向好。预计公司17-19 年EPS 分别为0.28、0.34 和0.36 元，对应17、18 年PE 分别为51 和42 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：温泉酒店培育不及预期，恶劣天气影响客流