本报告导读：

    营销发力驱动营收持续向好，成本费用大幅提升拖累业绩略低于预期，公司有望参与门票分成将显著增厚业绩。

    投资要点：

    营收持续向好，增持。①酒店投入运营+营销发力驱动前三季度收入同比增长，酒店折旧摊销致成本费用大幅提升拖累业绩；②参与门票分成将增厚业绩，维持2017/18 年EPS0.35/0.40 元，目标价22.97 元。

    业绩简述：公司2017 年前三季度实现营收3,17 亿元/+16.99%，归母净利7,290.9 万元/-19.11%，归母扣非净利润7,195.6 万元/-18.72%，EPS0.27 元，业绩略低于预期。

    发力营销+酒店投入运营驱动营收向好，成本费用大幅上涨拖累业绩。①酒店投入运营+发力营销效果显著，前三季度收入同增16.99%，未来通过整合西区游客服务中心以及新增运力营收有望持续向好；②酒店折旧摊销致成本费用大幅提升拖累公司净利表现：销售费用增加至701.3 万元/+39.4%；③募投项目温泉酒店开业费用同比大幅增加：营业成本上升至1.73 亿元/+41.8%，管理费用增加至3,404.2 万元/+47%，预计后续酒店进入成熟期后成本及管理费用率将有所下降。

    有望参与门票分成实现景区一体化运营。①公司与集团签署协议，集团将以景区门票收入的一部分向天池公司支付运营管理费，化解门票资产无法上市的问题；②该交易将实现景区一体化发展，公司品牌及管理输出的途径或将得到进一步延伸；③交易将于2017 年9 月开始执行，根据受托管理景区前三年的平均收入测算，每年交易金额约为 5500 万左右，我们预计在2017 年营收基础上将提升15%。

    风险提示：冰雪资源开发进程不及预期，经营许可权无法延展风险。