2017 年业绩符合预期

    　　长白山发布2017 年业绩：营业收入3.9 亿元，同比增长26.6%；归母利润7,079 万元，同比下降0.5%，四季度单季收入增长98.9%，归母净利润同比减亏1,691 万元，业绩符合此前快报。

    收入端：2017 年景区接待游客达223 万人次，同比增长2.2%，与去年增速（增长2.3%）持平。温泉皇冠假日酒店实现收入3,190 万元。旅行社业务实现收入1,366 万元，同比增长167%。

    利润端：全年净利润率下滑5 个百分点至18%，主要由于新开温泉皇冠假日酒店带来营业成本和折旧费用的增加，拖累业绩增长。

    公司预计2018 年收入增长28%至4.96 亿元，净利润下降23%至5,427 万元。

    　　发展趋势

    一季度客流增长13%，客流增长提速。2018 年1 季度长白山景区共接待游客17.6 万人次，同比增长13%，高于去年的5.8%。我们认为全年客流增长有望提速，受益于公司拓展冰雪游、火山温泉等产品和加大营销宣传力度。

    景区托管业务有望贡献收入增量。2017 年8 月，全资子公司天池公司对长白山景区运营、服务进行受托管理，按门票和托管业务收入比例提成，期限三年。借此，景区门票和托管资产收入以管理形式纳入上市公司体系，成为公司新的业绩增长点。

    景区资源丰厚，开发潜力巨大。公司是中国著名5A 级景区，是吉林省唯一旅游类上市公司，拥有得天独厚的冰雪资源，未来冰雪相关产业开发潜力巨大。

    　　盈利预测

    　　考虑到新开酒店增加营业成本和折旧费用，我们下调2018 年净利润预测28.8%至人民币5,496 万元，并引入2019 年盈利预测为6,435 万元。

    　　估值与建议

    　　公司目前股价对应2018/19 年55 倍/47 倍市盈率。我们维持中性评级，并下调目标价28.8%至人民币10.30 元，较目前股价有9.3%的下行空间。目标价基于2018 年50 倍市盈率。

    　　风险

    　　恶劣天气影响客流增长，新开酒店入住率不及预期。