投资要点：

    公司公布2017 年年报：2017 年，受长白山温泉皇冠假日酒店开业和企业托管业务开始运营的影响，全年实现营业收入3.89 亿元，同比增长26.62% ，但由于两项业务均处于培育期，运营成本对业绩造成拖累，使得公司实现归属股东净利润0.71 亿元，同比下降0.45%，略低于我们此前的预期（0.78 亿元）。报告期内，受营销扩张影响，公司销售费用较去年同期增178.62 万元，但由于收入增幅较大，使得销售费用率下降1.33pct 至2.31%；此外，由于管理效率提升，管理费用率降低25.24pct 至10.48%；而利息收入增加使得公司财务费用率降低15.19pct 至-0.64%。

    旅游客运维持平稳，温泉酒店打开休闲游市场，旅行社业务受益业绩大增。2017 年，公司旅游客运业务实现营业收入3.07 亿元，同比增长3.51%，维持平稳增长。2016 年底，皇冠假日酒店开业，报告期内实现营业收入3189.77 万元，净利润亏损783.58 万元。由于酒店尚处培育期，营销渠道建设投入大量资金，且部分开办费用摊销在本年度，使成本有所增加，拖累公司业绩。我们预计经过1-2 年培育期，酒店综合收入将达1 亿元以上。受温泉酒店联动效应影响，旅行社接待人次大幅上涨，实现收入1366.23 万元（+167.31%）。

    大股东推进景区一体化发展，管理咨询打造新的业绩增长点。2017 年全年，长白山景区共接待游客223.3 万人次，同比增长2.2%。2017 年6 月，公司成立全资子公司吉林天池管理咨询有限公司对长白山景区内运营、服务进行委托管理（长白山风景区不在风景名胜区范围内，子公司以门票总收入22%计提管理费）。9 月并表后，公司实现管理咨询收入收入2415.46 万元，净利润 328.02 万元。 2018 年4 月18 日，天池管理咨询公司于和平雪场签订经营管理合同，以雪场总收入50%计提管理费，在5 年合同期内累计交易金额有望达到7605.43 万元。将和平雪场纳入管理咨询范畴是公司景区一体化发展的重要举措，2018 年管理咨询子公司业务将进一步扩张，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议：公司核心业务旅游运输稳定增长，在管委会支持下，管理咨询业务规模不断拓展，随长白山及和平雪场客流量增长每年贡献可观利润。公司募投项目的温泉酒店定位休闲度假游，符合消费升级的大趋势，随着项目逐步走出培育期，将成为公司另一大业绩增长点。调整2018/19 年，新增2020 年盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS分别0.28/0.34/0.41 元（原盈利预测18/19 年EPS 为0.38/0.46 元），对应PE 分别为41/33/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：车票、供热等收费标准受限制的风险；自然灾害及季节性风险等；