业绩概述

    2017 年公司实现总营收3.89 亿元/+26.62%，归母净利润0.71 亿元/-0.45%，扣非净利润0.68 亿元/-3.42%；

    经营分析

    新增酒店收入及委托管理收入贡献营收高增长，剔除酒店净利润外公司的归母净利润增长3%：2017 年公司营收3.89 亿元/+26.62%，其中新增酒店收入及委托管理收入0.61 亿元，剔除新增收入外公司的内生业绩增长7%。公司的交运业务（3 亿元/+3.51%）与景区的游客人次增速相一致（2017 年长白山景区接待游客223 万人次/+2.1%），值得关注的是公司的旅行社聚焦高端业务，营收增长167.3%，毛利率提升35pct，实现扭亏为盈。净利润出现略微下滑，主要由于部分酒店的开办费用在17 年计提导致酒店亏损774.86万元，同时公司与长白山景区管委会签署了委托管理协议，17 年产生管理收入0.24 亿元，净利润贡献328.02 万元，剔除新增酒店和委托管理业务净利润，公司内生业绩增长3%。

    还原酒店的经营成本，酒店有望在18 年扭亏为盈：酒店业务收入为0.38 亿元，皇冠假日酒店（2016 年底开业）实现收入0.32 亿元，火山温泉会馆实现收入984.89 万元；净利润亏损774.86 万元，其中皇冠假日酒店亏损783.58万元，火山温泉会馆盈利8.72 万元。2017 年皇冠假日酒店尚处在培育期的调试阶段，酒店客房、餐饮、以及会议区2017 年6 月正式投入使用。同时2016 年摊销的开办费由于备品到货时间原因，部分摊销在2017 年实现。酒店投资额5.9 亿元，按照20 年折旧约3000 万，300 间房按照0.3 人房比来看人工成本约为540 万元，预计18 年公司酒店业务有望扭亏为盈。2018 年公司将全力推进长白山火山温泉部落二期项目建设（5.5 亿元）。

    公司的看点在于长白山景区在冰雪旅游推广下景气度提升以及旅游资源整合预期：公司的景区客运以及委托管理业务跟景区游客人次基本相关，冬季冰雪旅游市场带动长白山的旅游景气度。酒店板块由于紧靠长白山景区山门口，凭借其温泉资源和地理位置能够实现较高的入住率和平均房价。同时长白山保护开发区旅游资源丰富，未来存在资源整合预期，公司作为长白山区域的唯一上市公司，有望有益于资源整合。

    盈利调整及投资建议

    18E-20E 净利润为0.81/0.94/1.1 亿元，增速为16%/17%/17%。EPS 分别为0.3/0.35/0.41 元， PE 分别37/32/28 倍，维持增持评级。

    风险提示

    因恶劣天气导致长白山景区的游客人次下降；皇冠假日酒店项目业绩不及预期；景区客运发生安全问题。