业绩概述

    2018 年第一季度公司实现总营收0.43 亿元/+66.74%，归母净利润-0.32 亿元，亏损增加4 百万。

    经营分析

    Q1 长白山景区接待游客人次增长14%，交运业务及委托管理收入为公司营收增长动力：18Q1 公司营收增长66.74%，长白山景区Q1 接待游客17.56万人次/+14%，按照22%的景区收入作为管托管理收入提升，轻资产收入约为400 万元，剔除轻资产业务外公司内生收入增长为51%。2017 年皇冠假日酒店尚处在培育期的调试阶段，酒店客房、餐饮、以及会议区2017 年6月正式投入使用，17 年实现收入0.32 亿元，预计18 年Q1 酒店业务增厚公司营收约700 万元。叠加长白山景区游客人次增加带动景区内外交通收入提升以及旅行社业务聚焦高端旅行市场，实现Q1 收入高增长。

    Q1 长白山为景区淡季，18 年景区大力度优惠活动有望带动公司景区内交通业务高增长：长白山景区的1 季度为淡季，成本及费用压力较大，导致Q1净利润为负，从历史季度数据来看为正常情况。同时4 月19 日长白山管委会推出了长白山旅游“惠民五条”优惠措施，1）半年免费游：每年11 月1日到次年4 月30 日长白山景区免门票；2）全年执行，一张门票游三天景区（西、北景区）；3）老年人、残疾人、现役军人、人民警察、记者、导游等游客群体长白山景区免票；4）西、北景区主峰观日出，西景区望天空——每年5 月1 日-10 月8 日延长景区开放时间。从2017 年的景区游客人次数据来看，长白山的旅游旺季集中在Q3，游客人次占到全年的65%，管委会通过淡季免票的方式能够带动长白山淡季人流，公司景区内垄断交通能够获益。

    公司的看点在于长白山景区在冰雪旅游推广下景气度提升以及旅游资源整合预期：公司的景区客运以及委托管理业务跟景区游客人次基本相关，冬季冰雪旅游市场带动长白山的旅游景气度。酒店板块由于紧靠长白山景区山门口，凭借其温泉资源和地理位置能够实现较高的入住率和平均房价。同时长白山保护开发区旅游资源丰富，未来存在资源整合预期，公司作为长白山区域的唯一上市公司，有望有益于资源整合。

    盈利预测及投资建议

    18E-20E 净利润为0.81/0.94/1.1 亿元，增速为16%/17%/17%。EPS 分别为0.3/0.35/0.41 元， PE 分别44/38/32 倍，维持增持评级。

    风险提示

    因恶劣天气导致长白山景区的游客人次下降；皇冠假日酒店项目业绩不及预期；景区客运发生安全问题。