长白山冰雪资源得天独厚，正转型休闲旅游综合服务商公司为吉林省第一家上市企业，依托长白山地区得天独厚的冰雪、温泉资源和雄奇自然景观开发运营旅游项目。公司坚持“景区为引擎，酒店旅行社为两翼”，多元业务推进，综合旅游服务商逐渐成型。今年景区频传利好：1）封闭多年南景区将于今年6月1 日开放进一步助力；2）公司以“冰雪+温泉”打造新热点，正一一落地；3）“惠民五条”免除淡季（半年）门票。预计公司四季全天候休闲度假游服务将为景区带来50%以上客流增量。

    发力旅游主业之余，公司积极进行内部改善，优化运营效率：1）公司管理咨询轻资产输出渐成熟，助景区一体化快速推进。公司实控人长白山管委会致力于推动长白山保护区一体化，公司作为上市平台将深度受益。公司目前托管大股东景区管理业务、资产运营业务及滑雪场业务收取管理费，打破“门票经济”的桎梏。

    随着轻资产业务推行，公司的毛利率有望进一步提升。2）作为正厅建制管委会的实控人采用多营销措施推广景区旅游。长白山管委会为全国唯一正厅级建制管委会，去年以来，不断加强对长白山旅游的营销和宣传，不仅包括成立营销中心，并推出“雪文化节”、“滑雪锦标赛”等活动以创造旅游热点，还增加服务项目，如在景区提供包机服务等。通过营销措施，长白山有望在传统“上广深”客源基础上，大力拓展杭州、福州、青岛等客源。3）费用管控能力大幅提升，有望降低费用率。

    公司设立集约采购中心，以统一采购方式有望使成本下降约10%。同时强化内控体系，通过托管等输出人力，实现成本费用率的进一步下降。

    今年，公司的外部形势也在发生显著改善，助力公司业绩进一步提升：1）东北亚局势向好，稳定旅游环境。东北亚局势向好，稳定下来后，增强了长白山景区的安全性和可进入性，国内游客有望持续增长。另一方面，长白山的韩国客流在萨德事件前占比达15%，中韩关系的改善有助于客流的恢复。同时，长白山+出境游产品也有望再次激活，预计重新恢复后有望占比15%。2）长白山景区交通状况深度变革，大幅提速。航空方面，长白山与众多主要城市开通直飞航线，新机场的扩建预计19 年能完成。

    同时，铁路方面，吉图珲高铁、沈白客专、京沈高铁联运等线路的开通将北京至长白山时间从15 小时缩至4.5 小时。

    投资建议：我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商，兼备内外改善多重利好，未来公司获客能力将有50%-100%的提升，叠加公司为长白山地区唯一上市平台，独享旅游资源开发，受益预期较明显。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.30、0.40、0.55 元，目前股价对应PE 分别为40X、30X、22X，给予“买入”评级。

    风险提示：温泉项目建设不及预期；酒店经营业绩不及预期；周边交通建设发展不及预期；东北亚局势变化或政策因素变化。