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    今年端午入景区人数同比增40.5%，年内入区人数增17.5%公司6 月19 日发布公告，长白山景区今年端午节入区人数4.3万，同比增40.5%，2018 年截至目前入区人数45 万，同比增17.5%；皇冠酒店端午节收入同比增13%；旅行社今年新增特种旅游收入6.3 万元，毛利率70%，专车服务6.6 万元，毛利率43%，端午盈利水平出色。

    简评

    短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流

    今年年初以来，东北亚局势发生明显改善，朝韩对话开启，中韩、中朝关系均有所改善。4 月朝鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射，东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高，中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中，韩国游客约占15%以上，“长白山+边境游”产品客流占比也约15%，东北亚局势稳定，有利于这两部分客流的恢复和增长。

    中长期外部交通大提速大幅提升可进入性，促客流长期增长

    长白山机场扩建工程预计2019 年完成，计划新建4 条联络带、7个机位等，并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线；铁路方面，吉图珲高铁已通行，京沈高铁预计2020 年开通，将北京至长白山旅程时间由15 小时缩短至4.5 小时，将全面打开京津冀客源地市场。

    托管景区及滑雪场，内部形势改善将长期增厚公司业绩

    公司自2017 年9 月与大股东签订协议托管景区门票业务，并按比例分级提成，将景区门票部分纳入上市公司体内，为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算，考虑南景区开放，预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000 万利润增量。此外，滑雪场业务预计今年也将为公司带来300 万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR 继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%，预计今年利润大幅增长。

    端午客流增速领跑上市景区，短中长期基本面持续向好

    今年端午，长白山景区客流大增超40%，而其他上市景区客流增涨跌互现，部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响，客流出现下降，客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%，增速大幅领先景区板块，且随着下半年长白山旅游旺季的来临，客流进一步增长空间大。中长期来看，未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用，景区和雪场管理对利润增厚的比例较大，预计2018 年利润增幅望达50%，未来2-3 年，业绩都将出现较确定的增长。

    投资建议：我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商，兼备内外部形势改善多重利好，短期客流受益东北亚局势稳定快速提升，中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富，预计2018 年利润增幅达50%，叠加公司为长白山地区唯一上市平台，独享旅游资源开发，基本面长期向好。

    上调盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.42、0.52、0.63 元，目前股价对应PE 分别为28X、23X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示：温泉项目建设不及预期；酒店经营业绩不及预期；周边交通建设发展不及预期；东北亚局势变化或政策因素变化。