事件

    　　8 月22 日，公司发布半年报，上半年实现营业收入1.29 亿元，同比增长17.91%，实现归母净利润-2348.53 万元，同比减亏43.90%，实现扣非归母净利润-2347.56 万元，同比减亏44.21%。

    　　简评

    　　Q2 归母净利润扭亏为盈，上半年同比大幅减亏2019 年上半年，公司实现归母净利润-2348.53 万元，同比减亏43.90%，实现大幅减亏。单看Q2，公司实现归母净利润163.04万元，去年Q2 为-994.45 万元，同比实现扭亏为盈，盈利能力出现明显改善。2019 年上半年，公司毛利率达4.58%，去年同期为-10.20%，提升明显。费用率增减互现，上半年销售费用率3.97%，同比提升0.09pct。管理费用率14.27%，同比下降5.33pct。财务费用率0.63%，同比提升0.06pct，合理管控费用的策略使公司管理费用率出现下降。报告期内经营性现金流为-632.18 万元，去年同期为-2964.58 万元，改善明显。工程建设投入仍然保持增加，在建工程余额同比大增82.05%。

    　　子公司经营状况持续向好，管理业务受大股东支持报告期内，公司主要子公司普遍出现经营向好趋势。天池酒店目前业务由“皇冠假日酒店”和火山温泉宾馆两部分组成，报告期营收1647.62 万元，净利润-311.29 万元，整体减亏46.65%，主要系严格控费所致；蓝景温泉实现净利润-144.75 万元，主要受温泉管道维护大修的影响；天池国旅实现营收514.92 万元，同比增长104.03%；天池咨询实现营收2393.88 万元，净利润实现盈亏平衡，主要系大股东对公司相关管理业务实行成本覆盖法，给予较大的支持力度，有助于天池咨询在管理业务上实现较好的发展和过渡。报告期内，公司主要业务运营稳定，旺季山门售票功能下移，增加城区班线业务，景区建设项目上，投资购买20 台大通越野车，提升整体客运业务能力。温泉业务上，火山温泉部落二期预计在下半年有调整，预计将解除原有施工方合同，根据调整情况推进建设。酒店、旅行社业务稳定发展。

    　　今年6 月，公司发布公开发行可转债预案的公告，拟发行资金总额不超过3.75 亿元，预计主要用于长白山森林康养度假小镇——松鼠部落项目的建设，但国资部门审批和批复过程预计较长，本次发行可转债事项也存在后续调整的可能。

    　　交通改善和管理输出提供未来空间，冰雪旅游趋势契合景区禀赋未来公司内外形势仍长期维持向好趋势，内部控费优化，外部交通改善预计大幅提升景区可进入性，充分利用景区目前的游客承载能力，提升游客渗透率。长白山飞机场二期扩建工程顺利推进，建成后年吞吐量预计提升至100 万，2025 年达到200 万。敦白高铁顺利推进，预计2020 年通车。沈白高铁将开工建设，预计2021 年通车，实现到北京等地通行时间的大幅缩短；另一方面，公司管理输出业务预计持续推进，预计景区管理业务成熟后，每年将为公司带来约1500-2000 万元的利润增量，且未来公司仍有望托管邻近的滑雪场资源，增加稳定收入来源；政策层面，国家振兴东北政策频出，冰雪旅游业迎来政策大力支持，今年3 月，国务院办公厅印发《关于以2022 年北京冬奥会为契机 大力发展冰雪运动的意见》，充分显示国家对滑雪运动发展的重视，长白山得天独厚的自然条件和资源禀赋深度受益。

    　　投资建议：我们认为公司利润端大幅减亏，经营状况明显改善，各项业务及子公司持续优化，大股东大力支持，后期公司将受益管理输出业务持续推进及交通状况大幅改善，内外部形势向好趋势持续，且长期受益政策及冰雪旅游等的发展。

    　　预计2019-2021 年EPS 分别为0.33、0.44、0.52 元，目前股价对应PE 分别为28X、21X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：温泉项目建设不及预期；酒店经营业绩不及预期；周边交通建设发展不及预期；东北亚局势变化或政策因素变化。