积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济

    公司发布2021 年年报。全年实现营业收入1.93 亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52 亿元，同比减亏0.04 亿元。单季度看，21Q4 实现营业收入0.34 亿元/yoy-30.28%，归母净利润亏损0.25 亿元/yoy-54.86%。

    支撑评级的要点

    疫下业绩短暂承压，积极修复实现减亏。全年实现营收1.93 亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52 亿元，同比减亏7.47%。整体表现来看，公司Q2、Q3 经营复苏强劲（营收yoy+257.91%、+48.17%），Q4 受疫情持续影响暂承压（营收yoy-30.28%），公司围绕旅游新趋势推出天池旅拍、漱溪穿越、火山日出等5 大类产品，同时加强新媒体平台建设推动冰雪热点，并与超20 家旅行商和滑雪俱乐部达成合作协议，在行业“弱景气”时期积极修复实现同比减亏，22 年旺季有望继续把握复苏机会。

    酒店业务回报渐显，资源优势望继续释放。公司旗下皇冠假日酒店全年实现收入2,903 万元，盈利52.03 万元，经营业绩已恢复至19 年90%，叠加火山温泉部落二期项目的稳步推进，预计依托温泉资源拓展的盈利渠道有望继续发挥业绩促进作用。公司报告期内继续深化资源聚合，新增托管延边青龙渔业景区，全年6 家托管景区共接待超28 万人次，多元业态发挥的协同效应有望进一步提升公司竞争力。

    持续拓展旅游交通优势，山门下移再添利好。自2 月25 日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，扩展公司班线原有运营业务，目前公司承担该路线主要运力，备案车辆占比达89%，山门下移有望对公司营收产生积极影响。同时，公司紧抓白敦高铁开通机遇，推动更全覆盖的接驳班线，22 年计划上线“长白山租车”小程序，优化游客与交通产品的衔接，高铁时代公司主营旅游客运业务有望进一步延申。

    估值

    22 年3 月以来吉林疫情爆发仍迫使公司承压，同时根据公司22 年业绩指引，我们下调22-24 年预测EPS 至0.02/0.23/0.34 元，对应市盈率为588.6/40.3/27.0 倍。公司积极谋新，多元业态协同发展，叠加长白山入列全国冰雪旅游精品线路名单，政策利好国民冰雪消费，待疫情稳定后，公司中长期业绩恢复并步入正轨逻辑不变，故维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法延展风险。