公司发布 22 年三季报。22Q1-3 共实现营收1.61 亿元，yoy+1.57%，归母净利润为-0.26 亿元，同比减亏114.83 万元。22Q3 实现营收1.33 亿元，yoy+21.69%，实现归母净利润0.46 亿元，yoy+9.67%。Q3 为出游旺季，游客接待量环比大幅回升，Q4 有望借助冬季旅游优势保持平稳复苏态势，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情态势相对平稳，Q3 经营情况好转。22Q3 实现营收1.33 亿元，同比+21.69%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+9.67%。公司业绩转盈主要得益于暑期出游旺季和相对平稳的疫情态势。随近期疫情防控政策边际放宽和边境游政策利好，Q4 游客需求有望稳步释放，实现业绩持续复苏。

    　　游客接待量稳步恢复，多措并举持续引流。据长白山管委会官网，22Q3景区共接待游客58.41 万人次，较21Q3 下降3.45%， 7-9 月接待人次同比分别-53.0%/+296.8%/-40.9%，恢复至19 年同期水平的36.5%/48.7%/22.3%。

    　　公司通过多种途径吸引客流，以家庭度假、体育旅游、水上旅游、生态休闲、夜间文旅等差异化定位的发展特色；持续升级产品和服务，推出避暑游、研学游、体育游等多条精品线路，打造露营、骑行等强体验性产品，并提升当地酒店、交通的服务能力；此外，结合多渠道宣传营销，公司有效实现管理范围内的客流量回升，拉动游客在地消费。

    　　推进冬季旅游项目开发，实现全季化发展。8 月份长白山聚龙火山温泉部落正式运营，通过整合周边旅游度假资源，打造旅游消费集聚区。同时，公司加强冰雪旅游业态打造和产品研发，将推出一批娱雪度假项目。

    　　随冬季到来，温泉度假、冰雪旅游等业态或将受游客热捧，成为公司的发展新动能，促进公司业务的四季均衡发展。

    　　估值

    　　在疫情防控形势趋稳和防控政策利好下，公司把握游客消费趋势和偏好，通过产品服务升级提高吸引力并带动旅游消费，Q3 业绩实现弱复苏，但尚未达之前预期。冬季旅游即将启动，公司或将受益于温泉度假和冰雪旅游需求增长，看好业务恢复及营收增长。我们下调2022-2024 年EPS为-0.12/0.24/0.30 元，对应市盈率为 -58.2/29.4/24.1 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复风险，季节性特征风险，项目推进不及预期风险。