事件：8月2 5 日，公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12 亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比+115.72%。其中，23Q2 实现营收0.98 亿元，同比+1334%；归母净利润0.16 亿元，同比+144.17%，Q2 业绩创单季历史新高。

    　　上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。

    　　2023 年1-6 月主景区接待游客66.1 万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7 月长白山主景区共接待游客63.34 万人次，同比增长228.7%。截至7 月底，长白山主景区共接待游客129.5 万人次，同比增长423.2%，较2019 年同期增长15.1%。

    　　下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。

    　　子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1 实现营收0.49 亿元，同比+200%；净利润976 万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31 亿元，盈利320.97 万元/+167%；自营部分营收0.21 亿元，盈利688.76 万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1 收入103 万元/同比+70%，产生亏损85 万元/同比减亏9 万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1 收入812 万元/+120%，净利润95 万元/+1312%。4）易游旅游、智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1 合计收入1136万元，净利润88 万元。

    　　费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1 公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1 公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2 毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。

    　　高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021 年12 月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。

    　　2025 年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 为0.34 /0.38 /0.44 元，对应PE 为39 /34 /29 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。