关注核心指标一客流量，1）2023年复苏显著。旅游标的具有地缘性、目标客群导向性和非排他性特点，因此我们认为需求端影响相对较大。长白山以客运业务为主，占总收入比60%-70%，景点间距离较远，车票收入具有刚性，因此我们认为在需求端指标中，公司受客流量影响更大，而受人均消费影响相对较小。2023H1公司实现客流量66.1万人次，较2019年同期+11.1%；2023年7月实现客流量63.3万人次，较2019年同期提升约19%，署期是公司传统旺季（Q3占全年营收比50%-70%），叠加高铁新增班次和飞机新增航线，2023全年客流量高增可预见。2）客流量增长空间可期。过去长白山客流增长缓慢，主要因为有交通便利性差和项目丰富性低两大痛点，近年来公司不断发力：①全方位交通建设，2015年开通抚长高速；2020年11月30日 开通龙蒲高速；2021年12月24日开通敦白高铁；2023年机场二期扩建工程验收。②建设温泉部落二期，丰富业态。核4心痛点有望得到解决，推动长期客流量提升。

    　　短期看好公司完美契合旅游需求复苏趋势。回顾2023年旅游复苏趋势：1）人次恢复先于人均消费复苏。2023H1国内旅游人次同比+63.9%，恢复至19年程度同比+30.2%；国内旅游人均消费同比+20.0%，恢复至19年程度同比+17.8%，2）避署关注度上升，世卫组织已确认2023年的厄尔尼诺现象，多地已出现异常高温。公司以冰雪旅游为主、刚性的收入结构和疫情期间的交通及项目建设为乘上行业复苏东风奠定了坚实的基础。

    　　长期看好交通改善+项目建设不断释能，沈白高铁和温泉部落二期预期将在2025年建成，届时游客进入长白山便利度将进一步提升，温泉部落二期的丰富业态也将提升在淡季和受天气影响关闭景区时的业绩，使得公司实现“淡季转旺，旺季更旺”盈利预测与投资建议：我们认为长白山凭借丰富旅游资源和刚性收入模式的既有优势，在外部交通改善下，能够有效抓住23年旅游复苏趋势；长期看好项目建设和交通改善不断释能，推动客流承接力和吸引力提升，酒店业务成长为第二主业。预计公司2023-2025年归母净利润分别1.1/1.5/1.8亿元，对应EPS为0.43/0.58/0.69元，对应PE为35.1/26.2/22.0.给予23年43倍PE，对应目标价18.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：恶劣天气增多风险；交通改善和项目建设不及预期风险；经营许可无法延展风险