事件：公司发布2 023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收4.97 亿元/+209%（同比，下同），归母净利润1.52 亿元/+693%，扣非归母净利润1.50 亿元；2）23Q3 公司实现营收3.30 亿元/+148%，归母净利润1.39 亿元/+202%（历史最佳），扣非归母净利润1.39 亿元。3）23Q1-3 公司经营性现金流2.58 亿元/+1087%。4）23Q3 较19Q3 营收增长29%，归母净利增长32%，毛利率63.27%，增长3.92pct，净利率42.27%，增长1.09pct。

    　　点评：

    　　交通改善显著提升客流，量增价升贡献显著。暑期长白山机场二期投入使用，21 年底高铁通车也在今年释放客流增量，带动公司三季度客流较19 同期+6%，增速较上半年下滑主要受19 暑期高基数以及8 月天气因素影响，但步入9 月长白山热度不减，接待游客37.5 万，较19 同期实现25%的高增长。此外公司去年将北山门功能下移，带动客运单价提升，同时旅行社子公司大力发展包车业务，由于客运业务经营杠杆较高，此部分增量收入转化为利润能力较强。

    　　酒店业务表现亮眼，成为公司业绩重要支撑。公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块，酒店业务扭亏为盈是公司下半年业绩增长的关键一环。

    　　积极打造冰雪、温泉主力产品，冬季旅游有望升温。冰雪方面，公司利用景区粉雪资源打造大型雪墙，在西坡和南坡打造68 公里雪地越野摩托穿越项目，在北坡打造野雪场所；温泉方面。公司整合北山门温泉度假资源，打造长白山聚龙火山温泉部落，联动3 家温泉+5 家酒店+2 家景区。此外，公司积极利用新媒体营销，举办洲际滑雪赛事提升景区知名度和影响力，公司冰雪潜能有望在今年冬季充分释放。

    　　盈利预测与投资评级：长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025 年，公司实现归母净利润1.62 亿元、1.93 亿元、2.29 亿元，2023 年10 月19 日收盘价对应PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。