2023Q3 业绩创新高，上调全年盈利预测

    　　公司发布三季报业绩，前三季度实现收入4.97 亿元/yoy+209%，恢复至19 年同期的129%；归母净利润1.52 亿元/yoy+693%，恢复至19 年同期的185%。其中单Q3 实现营收3.30 亿元/yoy+148%，恢复至2019 年同期129%；归母净利润1.39亿元/yoy+202%，恢复至2019 年同期132%。暑期旺季外部交运供给优化、山下休闲度假项目扩容升级带动客流、客单同步提升，高经营杠杆放大利润弹性，旺季业绩拉升作用显著提升。考虑公司积极推进Q4 冰雪季筹备工作，全年业绩有望延续高弹性，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润1.63/1.87/2.17亿元（原值为1.46/1.68/1.97 亿元），yoy+384.3%/+14.8%/+15.8%，对应EPS0.61/0.70/0.81 元，当前股价对应PE 为20.9/18.2/15.7 倍，维持“买入”评级。

    　　暑期景区客流如期恢复，业务多元扩张推高客单客流：高铁通车、机场扩建，暑期交通改善红利初步释放， Q3 主景区接待游客158.52 万人次，较2019 年同期+6%；7/8/9 月接待游客63.34/57.68/37.5 万人次，分别较2019 年同期+19.3%/-13%/+24.5%，其中8 月游客人次下滑主要系台风导致主景区多日关闭影响。客单：北山门下移+旺季包车业务放量，我们预计人均客运单价较2019 年提升28%左右，三季度客运收入较2019 年同期增长约36%；温泉酒店板块潜力兑现，暑期ADR、OCC 同步提升，经营表现超预期，有效平滑异常天气对景区客流不利影响。

    　　高经营杠杆放大利润弹性， Q4 冰雪项目+机场扩建增量效果可期前三季度毛利率为50.44%，较2019Q1-Q3+9.42pct，其中2023Q3 毛利率提升至63.3% ， 较2019Q3+3.9pct ， 2023Q1-Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.68%/6.62%/0.53%，yoy -0.68pct/-10.07pct/-1.32pct，费用率明显优化。Q1-Q3/Q3归母净利率为30.5%/42.27%，较2019 年同期+9.2pct/+1.1pct，盈利能力大幅改善。

    　　展望四季度，各航空公司有望加密南方城市至长白山冬季航线，预计高铁、机场交通改善对Q4 后续客流仍有强支撑作用。公司围绕温泉酒店积极打造高端冰雪产业，雪地摩托项目有望乘疫后首个冰雪季落地，进一步增厚公司业绩。

    　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。