公司2023 年净利润较2019 年增长83%，处预告中值偏下。2023 年公司实现营收6.2 亿元/+218.7%，较2019 年增长33%；归母净利润1.4 亿元，同比扭亏，较2019 年增长83%，处预告中值偏下；归母净利率22%，较2019 年增加6pct，主要系酒店盈利能力改善。分季度看，2023Q3 依然贡献绝对利润，基本等同于全年；Q2 扭亏为盈，Q1 与Q4 亏损。其中Q4 客流较2019 增长但亏损放大，主要与维护改造工程结算款、职工绩效等增加有关。公司拟每10股派现金红利0.78 元（含税），分红率15.07%，与2019 年分红率相近。

    　　量价提升助推旅游客运增长，酒店实现规模盈利。2023 年景区客流275 万人次，可比口径较2019 年增长约18%，受益于2021 年底敦白高铁开通、东北冰雪游热度提升，同时公司积极开展线上营销。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入4.2/1.4/0.3/0.3 亿元，较2019 年分别增长30%/190%/29%/126%，前两个核心业务毛利率为48.7%/32.1%，较2019 年分别-1.2pct/+26pct。其中，旅游客运客单价受益于山门下移及包车业务提升，但疫后首年更新维修成本增加带来毛利率波动；皇冠假日酒店自2016 年投运后逐步爬坡，2023 年收入9965 万元，净利润2387 万元，盈利显著释放。

    　　2024 年景区客流目标同比增长16.4%，一年双旺季值得期待。根据长白山区工作会议报告，2024 年景区接待客流目标实现320 万人次，同比增长16.4%，并力争达到350 万人次。公司一方面积极挖掘淡季，统筹联动7 家托管景区与主景区，丰富冬季冰雪游产品。2024 年1-2 月景区客流共42.9 万人次，同比增长162%，表现突出。另一方面，通过延长景区开放、新增车辆配备等（2024 年计划1.59 亿元用于项目建设与设备更新），进一步打开旺季空间。

    　　2025 年底沈白高铁有望通车，公司积极丰富区域产品供给承接增量客流，拟再融资打造温泉部落二期，强化聚龙火山温泉独家开采权的资源变现，目前该项目处于交易所问询阶段，密切跟踪节奏。在吉林省鼓励打造100亿+市值旅游上市公司背景下，后续公司内外部资源进一步整合有望推进。

    　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。

    　　投资建议：维持2024-2025 年公司归母净利润为1.8/2.1 亿元，新增2026年2.3 亿元预测，同比分别增长30.6%/16.7%/11.3%，EPS 为0.7/0.8/0.9元，PE 为37/32/28x。公司拥有长白山旅游客运与聚拢火山温泉独家运营权，受益于冰雪游高景气与交通优化，努力挖潜淡季客流，打造一年双旺季。2024 年客流目标积极，关注再融资项目进展，维持“增持”。