2023 年业绩表现亮眼，寒暑双旺季初具雏形

    公司全年实现收入6.20 亿元/（较2019 年同期，下同）+32.8%，归母净利润1.38亿元/+83.4%。其中单Q4 实现营收1.23 亿元/yoy+50.5%，景区冰雪季旅游潜力充分兑现；归母净利润-1358 万元/较2019 年同期增亏670.5 万元，可能系年末加大基础设施维护投入、计提员工薪酬较高所致。中期视角看，考虑到景区客流仍将持续受益于冰雪旅游热潮&外部交通改善催化，叠加公司积极挖掘休闲度假项目优化供给，一年两旺季模式有望支撑业绩弹性，我们维持2024-2025 年盈利预测不变，并新增2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润1.86/2.17/2.51 亿元，yoy+34.8%/+16.3%/ +15.7%，对应EPS 0.70/0.81/0.94 元，当前股价对应PE 为35.9/30.9/26.7 倍，维持“买入”评级。

    　　量价协同双升带动收入快增，温泉酒店迅速爬坡提升盈利

    2023 年高铁开通+机场改建红利释放推动主景区客流达274.8 万人/+9.5%，同时公司积极提升内部供给抬高客单，客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入4.2/1.38/0.34/0.25 亿元，较2019 年+30.3%/+189.6%/+29%/+125.8%，各项业务增长均显著快于客流增速。具体来看，客运业务积极优化内部运力配置，拓展VIP包车、自驾租车等定制化服务， 旗下智行旅游公司全年收入0.38 亿元/yoy+173.7%。酒店板块得益于稀缺温泉资源高效引流，高端酒店品牌心智逐步强化，2023 年自营温泉会馆实现营收0.5 亿元/+210.8%。毛利端来看，2023 年客运/酒店/旅行社各项细分业务毛利率分别为48.7%/32.1%/47.8%，较2019 年-1.2pct/+26pct/-6.3pct，综合毛利率43%/+7.9pct，主要得益于酒店板块大幅扭亏。

    　　费用端看，2023 年销售/管理/财务费用率分别为3.4%/9.1%/0.5%，较2019 年+0.7pct/+0.7pct/+0.02pct，费用增长来自于公司加强营销宣传及人工成本增长。

    　　2023 年归母净利率22.3%/+6.1pct，盈利能力获大幅改善。

    　　2024 年冰雪游开门红夯实信心，内外供给改善驱动未来成长

    2023-2024 年冰雪季长管委会及公司依托优质本地资源，通过冰雪政策引导/线上IP 营销赋能/多元冰雪业态打造等一系列组合拳，成功承接2024 年初东北现象级冰雪旅游热潮的外溢流量。1-2 月长白山主景区累计接待游客42.9 万人次，同比高增161.8%，标志着公司“避暑+冰雪”双旺季经营模式的顺利转型，有望贡献一季度业绩增量。展望后续，冰雪旅游行业景气支撑淡季基础需求，叠加高铁/高速强交通改善提振旺季接待能力，景区客流预计有较强支撑。同时定增预案落地后内部客运/酒店板块引流能力显著强化，有望进一步匹配增量客流驱动成长。

    　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。