事件：公司发布23 年年报。（1）23 年：公司实现营收6.2 亿元/yoy+218.7%，较19 年恢复度132.8%；实现归母净利1.4 亿元/yoy+340.6%，较19 年恢复度183.4%，落于此前预告中值偏下沿；实现扣非归母净利1.4 亿元/yoy+330.4%，较19 年恢复度187.9%，落于此前预告中值符合预期。（2）单Q4：公司实现营收1.2 亿元/yoy+263.2%，实现归母净利润-0.1 亿元，实现扣非归母净利-0.1 亿元，亏损较22 年同期缩减但仍未恢复至19 年水平。

    　　（3）利润分配：拟每10 股派发现金红利0.78 元（含税），合计拟派发现金红利0.2 亿元（含税），占23 年归母净利润的15.07%。

    　　主要版块营收、利润等主要经营指标创公司成立以来新高。（1）旅游客运业务：收入4.2 亿元/yoy+242.1%，较19 年恢复度130.3%。该板块全资子公司智行旅游实现收入0.4 亿元/yoy+173.7%，净利润0.1 亿元/yoy+495.4%；易游旅游实现收入0.2 亿元/yoy+213.5%，净利润394 万元。（2）酒店业务：

    　　收入1.4 亿元/yoy+160.9%，较19 年恢复度289.6%。该板块核心由天池酒店管理公司贡献，实现收入1.4 亿元/yoy+157.8%，较19 年恢复度286.5%，净利润0.3 亿元/yoy+586.9%扭亏为盈；其中皇冠假日酒店实现收入1.0 亿元/yoy+153.6%，较19 年恢复度293.1%，净利润0.2 亿元/yoy+2188.0%，较19 年恢复度2191.8%；自营实现收入0.4 亿元/yoy+144.8%，净利润527万元/yoy+174.5%扭亏为盈；西坡分公司实现收入165 万元/yoy+672.8%，净利润77 万元/yoy+479.0%；雪绒花餐厅实现收入142 万元，净利润-119万元。（3）旅行社业务：收入0.3 亿元/yoy+351.3%，较19 年恢复度129.0%。

    　　该板块全资子公司长白山天池国际旅行社实现收入13.9 万元/yoy-52.1%，净利润-6.7 万元较22 年同期减亏78.6%。

    　　随行业复苏客流增长弹性业绩释放。23 年长白山景区累计客流275 万人次，较19 年恢复度109.4%。23 年公司毛利率43.0%，较22 年+52.8pcts，较19年+7.9pcts；归母净利率22.3%，较22 年+51.7pcts，较19 年+6.1pcts，随行业复苏下客流增加&冰雪热潮，公司盈利能力得到显著恢复及提升。

    　　投资建议：出游景气延续尤其冰雪热&长白山交通改善&项目建设下成长可期，短期看24 年出游景气延续冰雪热带动淡季不淡旺季高景气；中长期看沈白高铁将于25 年通车，届时北京至长白山距离将缩短至4 小时，看好公司成长空间， 基于此我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为1.8/2.2/2.7 亿元（前值为1.7/2.0/-），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险