公司2025 年营收同比增长5.98%，归母净利润同比下滑10.33%。公司2025年全年实现营收7.88 亿元/+5.98%，归母净利润1.29 亿元/-10.33%，扣非净利润1.28 亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4 营收分别为1.29 亿、1.07亿、4.01 亿、1.52 亿元；归母净利润分别为0.04 亿、-0.06 亿、1.51 亿、-0.20 亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。

    　　全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025 年景区全年接待游客367.73 万人次，同比增长7.9%，其中暑期旺季（7-9 月）客流同比增长20%，“817 稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价80 元）受天气影响，比24 年多关闭49 天，影响客流约11 万人次，对公司收入产生直接影响。

    　　2026 年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司2026Q1 实现营收1.56 亿元，同比增长21.37%；归母净利润809 万元，同比增长84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后19 天，完整覆盖2 月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达58.03 万人次，同比增长21.63%，与收入增长趋势基本匹配。

    　　厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季。一方面，Q3 作为传统业绩高峰期，公司已采购38 辆大巴车提升运力，预计暑期将单日承载力从3.5 万提升至4 万，打开旺季盈利空间；同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求，作为国内避暑胜地的长白山有望受益。另一方面，Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间，沈白高铁已于2025 年9 月底开通运营，极大缩短京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约4 小时），叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司），引流效应已在2026 年1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长24%、36%）。重点募投项目温泉部落二期预计于2026年底前投产，新增约400 间客房，有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。

    　　风险提示：恶劣天气扰动，交通改善效果不及预期，交通免票比例增加等。

    　　投资建议：考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至1.7/2.0/2.3 亿元（此前为1.9/2.2/-亿元），最新股价对应PE 为61/51/44x。短期即将进入暑期旺季，运力提升有望打开核心盈利空间；政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。