政策支持及下游行业的需求扩张为行业快速发展保驾护航

    工业自动控制系统装置制造业是充分竞争的行业,市场化程度很高。国家相继出台了调整产业结构、推动技术进步等相关措施,要求企业提高工艺装备水平。2012年工业自动控制系统装置制造业市场总需求,2006~2012年行业复合增长率为24.8%。预测十二五期间增长率下降到20%左右,到2015年市场容量达到5000亿元。

    各行业的中长期发展规划,均要求其对生产设备实施技术改造,提高自动化水平,增强行业的竞争力,该项技术改造符合国家产业结构升级的整体思路。石油、化工、火电、核电、冶金、水泥是工业自动控制系统的传统用户;新能源、新材料、TMT、高端装备等构成新的应用领域。其中传统行业需求占60%以上。行业代表性企业包括综合性跨国企业(Emerson、Yokogawa、ABB、Siemens等)和部分国内企业(自仪股份、中环天仪等)。在该行业的竞争格局中,综合型跨国企业整体上具有优势;拥有自主研发创新能力和较强销售服务网络的国内综合型企业也具备了较强的竞争能力。

    公司是行业龙头,竞争优势突出

    公司的主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,其中系统装置收入比重约为40~45%,工程配套比重为37~39%。公司综合实力在国内自控系统装置制造业中排名第一。其中7个单项产品分别是智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器。第二,公司还从事系统集成业务,有能力承接、执行工程总包项目,涉及火电、核电、石油、化工、水处理、轨交等各个行业。通过提供系统集成及总包服务,可增强客户对公司研发实力、制造能力和售后服务等方面更深入的了解,树立公司的市场地位;项目的后续维护也为单项产品的销售提供了可靠的保障。

    公司单项产品多品种小批量,采取以销定产的生产模式和直销的销售模式,主要单项产品的产能利用率均接近甚至超过100%;公司系统集成业务主要由区域销售负责,目前建立了62个营销服务网点。

    目前公司拥有310项专利和83项专有技术,具备多项核心技术,技术和研发优势明显。同时还具备完善的销售网络和专业高效的售后服务队伍。基于公司的综合实力和品牌优势,公司与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业建立了长期的战略合作伙伴关系。

    募投项目将促进公司技术升级和产能提升

    本次募集资金 6.26 亿将主要用于智能现场仪表技术升级和产能提升项目、流程分析仪器及环保监测装备产业化项目、重庆川仪自动化股份有限公司技术中心创新能力建设项目和偿还银行借款。

    其中智能现场仪表项目拟投资 2.45 亿元,项目达产期 3 年,项目建成后将新增智能流量仪表 27950 台产能、智能执行机构 14500 台产能,达产年新增收入 4 亿元,净利润 0.52 亿元。

    流程分析仪器项目拟投资 1.28 亿元,该项目达产后将新增分析仪器产能 11710 套,达产年新增收入 3 亿元,净利润 0.31 亿元。

    盈利预测及合理价格区间

    我们预计,2014~2016 年公司分别实现每股收益 0.42、0.46、0.51 元。

    我们选择开元仪器、天瑞仪器、雪迪龙作为可比公司。其 2014 年和 2015 年平均动态市盈率分别为 49.2 倍和 41.6 倍,行业估值较高,且细分产品相差较大,我们仅作为参考。公司是工控系统细分领域的龙头公司,考虑到公司未来成长性,我们给予公司 14 年 32~38 倍估值,对应公司合理股价区间为 13.44~15.96 元。

    风险因素

    宏观经济波动、市场竞争加剧、应收账款占比较大。