核心观点

    2023 年三季度公司业绩稳步增长，主要受益于主力产品在下游市场持续开拓从而带动主营业务收入增长，以及公允价值变动增厚公司利润。回顾2023H1，公司订单增速低于营收增长，但随着宏观经济回暖，下游资本开支加大将有望提升公司新增订货实现增速提升。

    公司长期聚焦中高端应用领域，持续对现有产品进行升级，在国产替代趋势下竞争优势有望日益巩固。

    事件

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收54.83 亿元，同比+17.96%；归母净利润5.34 亿元，同比+32.31%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+22.12%。2023 年单三季度营收18.89 亿元，同比+18.18%；归母净利润1.81 亿元，同比+20.94%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+14.48%。

    简评

    1、深耕市场开拓，主营业务收入持续增长

    公司2023Q1-2023Q3 分别实现营收15.60、20.34、18.89 亿元，同比+16.27%、+19.10%、+18.18%；同期分别实现归母净利润1.39、2.14、1.81 亿元，同比+28.75%、+46.65%、+20.94%。公司2023 年前三季度业绩稳步增长，一是公司加大工业自动化仪器仪表及装置主力产品在石油化工、装备制造、工程配套、新能源等领域的市场开拓，主营业务收入持续增长增利及被投资单位利润增长投资收益同比增加；二是所持重庆银行股票价格上涨公允价值变动损益较上年同期增加及收到光伏项目违约金等。

    回顾历史订单，公司2023H1 新增订货同比增长10%，主力产品重点业务领域增长较快，增长较快的市场包括石油化工、新能源、装备制造、电力等。上半年新签订单增速低于营收增速，但公司作为通用仪表龙头，整体抗波动能力较强。随着宏观经济回暖，下游整体资本开支或逐步加大，从而有望提升公司订单增速。

    2、盈利分析：期间费用稳步摊薄，净利率处于历史较优水平2023 年前三季度公司综合毛利率同比-1.70pct 至33.89%，环比2022 全年降-0.93%。期间费用率稳步下降，2023年前三季度同比-1.08pct 至25.30%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.03%、5.47%、7.08%、-0.29%，分别同比变动-0.39pct、-0.30pct、-0.39pct、+0.00pct。2023 年前三季度净利率同比提升1.06pct 至9.79%，扣非后净利率同比提升0.28pct 至8.42%，均处于历史较优水平。

    3、聚焦中高端领域，国产替代稳步推进

    公司作为国内自动化仪表龙头，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制装置及设备、分析仪器中具备多项核心技术，同时提供工业自动控制系统集成及工程成套服务，与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业建立长期的战略合作伙伴关系。

    公司聚焦中高端应用领域，持续对现有产品进行升级，为实现国产替代奠定前提条件。随着逆全球化的倒逼，自动化仪表行业逐步要求实现自主可控；过去3 年海外龙头企业交付周期拉长，公司凭借交付优势抓住契机，国产替代稳步推进。未来公司仍将受益于国产替代+产品高端化，增速有望持续领先于下游行业。

    投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为74.63、88.81、105.71 亿元，归母净利润7.02、8.41、10.05 亿元，分别+21.23%、+19.81%、+19.48%。对应2023-2025 年动态PE 分别为17.10、14.27、11.95 倍，维持“买入”评级。