事件：公司发布 2023年报，实现营收 24.94亿元，同增 30.76%，比 2021年增长4.2%；归母净利润1.62 亿元，同比扭亏为盈，比2021 年增长208%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比扭亏为盈，比2021 年增长143%；经营活动现金流净额4.68 亿元，同增259%，比2021 年增长22.5%。

    　　点评：

    　　分红超预期。2023 年度公司拟每10 股派息2.56 元（含税），合计派发现金红利1.20 亿元（含税），占归母净利润的74.56%。此次为2018 年以来的首次分红，且在2023 年盈利大幅改善的情况下分红比率也有显著提升（2016/2017 年分红率分别为20.12%/23.50%）。

    　　深耕新疆区域，积极拥抱市场变化。2023 年公司新开3 家购物中心（其中1 家为托管）、1 家超市，新开门店面积超过17 万平方米；截至2023 年末，公司在新疆地区拥有6 家百货商场、5 家购物中心及10 家独立超市，受托管理1 家购物中心，门店分布于乌鲁木齐市、昌吉地区、五家渠市、阜康市、奇台县、克拉玛依市、库尔勒市、阿克苏市、阿拉尔市的核心商业区。

    　　2023 年购物中心及百货门店引进首次进疆品牌37 支，调改品牌657 支，全年共计开展近30 档促销活动。

    　　各业态及经营模式下收入、毛利均呈较好恢复，主要来自1）疫后经济修复；2）商超供应链优化，汰换部分本地代理商或者经销商；3）经营方式由联营为主向联营、租赁、自营等多种经营方式转变。分业态，2023 年百货/超市/其他业务营收分别为6.70/13.75/4.49 亿元，同增45.84%/21.98%/40.04%，毛利率分别为53.33%/18.71%/71.46%，同比变动+2.06/+0.49/-2.92PCT，毛利额分别同增52%/25%/35%。分经营模式，2023 年联营/自营/其他业务营收分别为4.08/16.37/4.49 亿元，同增51.07%/24.33%/40.04%，毛利率分别为88.97%/15.35%/71.46%，同比变动-0.12/+0.16/-2.92PCT，毛利额分别同增51%/26%/35%。

    　　盈利能力显著改善。2023 年综合毛利率为37.51%，同比提升1.89PCT，比2021 年提升2.01PCT；销售净利率6.47%，同比扭亏为盈，比2021 年提升4.29PCT；销售/管理/财务费用率分别为15.51%/7.66%/3.00%，同比-3.05/-1.37/-1.02PCT，比2021 年分别-1.86/-0.27/-0.56PCT。

    　　盈利预测：根据iFind 一致预期，2024-2026 年预计公司归母净利润分别为1.82/2.06/2.28 亿元，同增13%/13%/11%，EPS 分别为0.39/0.44/0.49 元，对应4 月3 日收盘价PE 为16/14/13X。

    　　风险因素：新疆区域客流、经济发展不及预期，CPI 下行，行业竞争加剧。