财务表现：业绩基本符合预期，单季度毛利率同比提升趋势持续。

    横店影视2019 年实现营业收入28.14 亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.10 亿元，同比下滑3.5%，扣非后归母净利润2.25 亿元，同比下滑9.4%，其中，非经常性损益主要为政府补贴8307 万元以及理财产品收益3145 万元。拆分单季度看，19Q4 实现营业收入6.82 亿元，同比增长31.8%，归母净利润4906 万元，去年同期为亏损244 万元。分业务看，2019 年横店影视实现票房相关收入（电影放映收入和院线发行收入）20.65 亿元，占总收入比73.4%；非票业务收入7.48 亿元，占总收入比为26.6%，同比提升1.4pct，随着公司新业务拓展，非票业务占比持续提升。

    从毛利率&净利率来看，2019 年全年毛利率20.7%，同比下滑0.4pct；19Q4单季度毛利率18.3%，同比提升5.4pct，公司已连续两个季度毛利率同比提升。2019 年全年净利率11.0%，同比下滑0.8pct；19Q4 单季度净利率7.2%，同比提升7.7pct。从费用率来看，2019 年全年销售费用率3.6%，同比上升1.2pct，管理费用率2.3%，与去年同期持平，财务费用率-0.3%，同比下降0.4pct；拆分单季度看，19Q4 销售费用率6.9%，同比上升2.4pct，管理费用率3.6%，同比下滑0.2pct，财务费用率-0.1%，同比下降0.1pct。19Q4销售费用率大幅提升主要是新开影院营销推广费用增长所致。

    运营表现：院线/影投市占率排名维持第8/3 名，自营影院全年净增51 家至367 家。

    受行业环境影响，公司全年票房增速小幅跑输大盘。2019 年全国总票房（不含服务费）594 亿元，同比增长4.9%，横店院线实现票房（不含服务费）25.01 亿元，同比增长1.6%，市占率4.2%（排名第8），同比下滑0.14pct；其中，横店影视自有影院实现票房（不含服务费）21.4 亿元，同比增长1.4%，市占率3.61%（排名第3），同比下滑0.12pct。

    影院稳步扩张，高基数下增速有所放缓。横店院线截止2019 年末旗下影院共计451 家，其中，自有影院净增51 家（新增影院53 家，关闭2 家）至367 家，同比增长16.1%（vs 2018 年同比增长18.8%）；加盟影院84 家，相比2018 年末减少2 家。

    投资建议：公司2019 年业绩基本符合预期，2020 年受疫情影响，全国影院自1 月下旬起关停至今，预计将对公司2020 年收入产生不利影响。同时由于院线公司固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出。有利因素是后期可能会有支持政策以及疫情或将加速行业出清及龙头集中度提升。当前疫情影响不确定性较大，我们基于谨慎将2020-2021 年公司归母净利润预期由3.64 亿/4.40 亿元下调至1.24/4.28 亿元，当前市值对应2021 年P/E 24.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期风险，新开影院项目风险，票房波动风险。