chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
沪深个股机构研究报告机构评级查询:    
 

横店影视(603103)2019年年报点评:单银幕产出持续下滑 疫情影响下行业整合有望加速

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2020-03-16  查股网机构评级研报

一、事件概述

    公司3 月12 日晚公布2019 年年报:2019 年公司实现营收28.14 亿元,同比增长3.27%,归母净利润3.10 亿元,同比下降3.48%。单季度看:2018Q4 营收6.82 亿元,同比增长31.84%;归母净利润0.49 亿,去年四季度同期亏损244 万元。

    二、分析与判断

    收入端:营收28.14 亿元,同增3.27%,新业务收入实现较高增长

    公司2019 年实现营收28.14 亿元,同比增长3.27%。分子板块:电影放映收入20.62亿元(占比73%,YOY+1.4%),卖品收入2.42 亿元(占比9%,YOY-2.8%),广告收入2.09 亿元(占比7%,YOY+5.0%),院线发行业务收入0.04 亿元(占比0.1%,YOY-20.0%),其他收入(包括其他主营业务和其他业务)共计2.97 亿(占比11%,YOY+10.6%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2019 年底公司资产联结型影院共计367 家(新建53 家),银幕数2306 块(新建323 块),横店影投实现票房收入21.4 亿元(不含服务费,YOY+1.42%,略低于全国票房增速4.92%),单银幕产出92.8 万元(YOY-12.29%)。

    利润端:归母净利润3.10 亿同减3.48%,主因电影放映业务毛利率下滑

    公司全年毛利率20.7%,同比-0.41pct,毛利率下降主因电影放映业务毛利率下滑。

    分子板块:电影放映毛利率-4.7%(同比-2.58pct),主因全年票房低增叠加影院稳步扩张,租金及人员等固定成本增幅超过票房收入增幅所致;卖品收入毛利率77.4%(同比+0.58pct);广告收入毛利率100%(同比+0.07pct)。费率端:19 年销售费用率3.6%,同比+1.20pct;管理费用率2.3%,同比+0.03pct。综上,19 年归母净利润3.10 亿(YOY-3.48%),净利率11.0%(同比-0.76pct)。

    影院扩建稳步推进,单银幕产出进一步下滑,行业拐点值得期待

    2019 年度公司新开影院 53 家,新增银幕 323 块,开业数量再创新高,同时公司关停影院2 家,银幕数 13 块,优化存量影院运营效率。19 年横店影投实现票房收入21.4 亿(YOY+1.4%),同期全国电影不含服务费票房593.7 亿(YOY+4.9%);实现银幕数2306 块(YOY+15.5%),同期全国银幕数69787 块(YOY+16.2%);单银幕产出92.8 万(YOY-12.3%),同期全国单银幕产出92.0 万元(同比-2.1%)。

    疫情冲击线下消费,行业整合进程有望加速

    公司2020 年继续加快影院发展速度,计划新开影院60 家、银幕390 块左右,同时计划关停经营效益较差的影院10 家(银幕60 块)左右。公司通过对自身影院结构性的调整,不断提高影投整体经营效率,预计中长期将受益行业整合,迎来市占率及单银幕产出的提高。公司继续开拓优质项目,多渠道提高广告收入,未来非票收入占比有望持续提高;同时优化经营效率,销售和管理费用率有望下降。

    三、投资建议

    我们认为在疫情事件影响下,院线行业并购整合进程有望提速。鉴于短期事件冲击更多影响的是抗风险能力较差、现金流紧张的中小影院,诸如公司此类现金流相对充裕的影投公司,通过行业低谷期的并购整合,有望持续提高市占率,营收增速、毛利率和净利率等指标均有望得到提升。预计2020~2022 年公司归母净利润分别为2.65 亿/3.18 亿/3.77 亿,对应PE 39X、33X 和28X,由于疫情影响,预计院线行业2020 年净利润将有较大幅度下滑,导致2020 年PE 估值偏高。我们认为目前院线行业已近行业整合拐点,公司作为全国影投TOP3,在行业整合期相比中小影院抗风险能力更强,预计中长期市占率提高、经营效率改善,综上给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    票房市场不及预期,疫情对影院行业冲击程度超出预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
查股网以"免费 简单 客观 实用"为原则,致力于为广大股民提供最有价值和实用的股票数据作参考!
Copyright 2007-2021
www.chaguwang.cn 查股网