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横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
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横店影视(603103):疫情影响加速行业洗牌 龙头院线集中度有望提升

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2020-03-20  查股网机构评级研报

  事件:

      公司公告2019年年报,2019年实现营业收入28.14亿元,同比增长3.27%,归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,同比下滑3.48%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25亿元,同比下降9.37%。

      投资要点:

      公司全年营收增速平稳,四季度业绩增长提速。

      2019年公司实现电影放映业务20.62亿元,同比增长1.37%,毛利率-4.69%,同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,人均卖品贡献3.61元;广告收入2.09亿元,人均广告贡献3.12元。

      非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长2107.95%,四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。

      加速低线城市渗透,今年持续渠道扩张,有望扩大市占率。

      近年来,我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,公司拥有367家自营影院,其中三四五线城市占比达 70%。公司直营影院银幕数量2306块,实现票房21.40亿元,同比增长1.42%,市场份额为 3.64%,票房收入影投公司排名第 3 位,观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家,荧幕数量474块,实现票房3.61亿元,观影人次1123人次。从增量来看,2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院 53 家,新增银幕323 块。同时,公司积极调整完善影院布局,加大对经营困难影院的管控,及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,提升公司影院整体品质,2019年度公司关停2家影院,银幕数13块。截至2019年末,公司旗下共拥有451家已开业影院,银幕2,780块,2019年公司净新开51家影院,较2018年末增长12.75%,净新增银幕310块, 较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度,2020 年计划新开影院60 家左右,新增银幕390 块左右。

      加快资本运作,设立股权投资基金。

      2019 年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金,便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台,为公司加快资本运作提供保障,有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力,巩固公司行业地位。

      疫情影响推动行业洗牌,行业集中度有望提升。

      2019 年从全行业来看,全年注销影院267 家,注销银幕数1,095 块,关闭影院数量较往年有所增长。同时2020 年受疫情影响,中小影院运营压力加大,将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升,利好龙头院线。

      盈利预测与估值:

      我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.3 亿元、3.62 亿元和4.39 亿元,对应PE 分别为56x、26x 和22x,考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升,给予“推荐”评级。

      风险提示:

      行业竞争加剧的风险;行业停业时间延长的风险。

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