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横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
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横店影视(603103):疫情拖累上半年业绩 关注低线城市影院整合进展

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2020-08-29  查股网机构评级研报

  1H20 净利润低于我们预期

      公司公布1H20 业绩:收入9,812 万元,同比下降92.9%,符合我们预期;归母净亏损3.06 亿元;扣非归母净利亏损3.60 亿元,低于我们预期,主要因公司新开直营影院和新增银幕数节奏快于我们预期,带来更高的折旧摊销等成本。

      发展趋势

      疫情影响下影院经营停顿,公司收入受到明显拖累。1H20,公司实现票房收入7,619 万元,同比下降93.8%,其中资产联结型影院票房收入6,344 万元,市场份额为3.04%,观影人次224 万人次;加盟影院票房收入1,276 万元,市场份额为0.61%,观影人次37万人次。基于收入大幅下降,因以电影放映业务为主(1H20 营收占比62.8%),公司仍需承担折旧摊销、租金、人员工资等刚性成本和费用,毛利率和净利率大幅下滑。我们判断,自7 月20 日影院复业以来,票房大盘逐渐复苏,公司收入有望逐步修复。

      具备较强抗风险能力,1H20 新开9 家直营影院。1H20,公司新开直营影院9 家,新增银幕57 块,老影院改造增加银幕2 块。截止2020 年6 月底,公司拥有376 家自营影院,其中三四五线城市占比达70%。我们认为,1H20 全国影院自1 月24 日起停业,在票房零收入,但仍需承担租金、人员工资和设备维护等固定成本现金支出情况下,中小影院面临一定资金链危机;作为头部院线和影投公司,横店期末账上货币资金1.92 亿元,逆势新开影院扩张布局,彰显较强的抗风险能力。

      国内影院有序复业,重磅影片陆续定档,关注后续低线城市影院整合进度。根据灯塔专业版,截至8 月27 日,全国影院复工率为87.3%。重磅影片陆续上映定档,如《八佰》于8 月21 日上映、国产电影《夺冠》定档9 月30 日、《我和我的家乡》和《姜子牙》定档10 月1 日;海外电影《信条》定档9 月4 日,《花木兰》确认引进。我们判断,随着更多优质新片供给跟进,单场上座率限制逐步放开,电影市场有望从十一档起逐步恢复常态。我们中性预估2020 年票房或达150 亿元,2H20 恢复至上年同期的42.5%。

      我们判断,伴随疫情逐渐缓解,低线城市影院在复业后所面临的需求弹性相对一二线城市可能较低,而公司在三四五线城市的影院经营效率更高,面临市场里中腰部影院数量丰富,或更受益于低线城市影院的加速整合,从而进一步扩大市场份额。

      盈利预测与估值

      我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应16.8 倍2021 年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和基于EV/EBITDA 估值方法下的目标价26.98 元,对应20 倍2021 年EV/EBITDA,较当前股价有19.4%的上行空间。

      风险

      疫情影响下影院恢复不及预期;票房增长不及预期;市场竞争加剧风险;影院和银幕数扩张不及预期。

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