疫情下全国影院上半年关停，院线公司短期业绩承压横店影视2020 年上半年实现营收9812 万元，同比下降92.92%，归母净利润-3.06 亿元，同比下降277%，扣非后归母净利润-3.60 亿元，同比下降373%。拆分单季度看，20Q2 实现营收658 万元，同比下降98.7%，归母净利润-1.69 亿元，同比下降1280%，扣非后归母净利润-1.99 亿元，同比下降2433%。营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响，全国影院自1 月下旬开始关停所致。

    伴随着营收净利润的下滑，公司20H1 公司经营性现金流净额为-1.24 亿元，去年同期为2.43 亿元，但公司账面现金充足，截止2020 年6 月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42 亿元，随着影院复工，公司现金流也将随之改善。

    疫情下推进影院升级改造，优化影院整体品质

    20H1 公司实现票房收入7619 万元，同比减少93.8%，其中资产联结型影院票房收入6344 万元，市场份额为3.04%，观影人次224 万人次；加盟影院票房收入1276 万元，市场份额为0.61%，观影人次37 万人次。

    影城拓展方面，公司上半年新开直营影院9 家（主要是一季度新增），新增银幕57 块，老影院改造增加银幕2 块。截至2020 年6 月末，公司旗下共拥有459 家已开业影院，银幕2833 块，其中资产联结型影院376 家，银幕2365 块；加盟影院83 家，银幕468 块。

    疫情期间，公司利用影院停业无人员流动的时机， 对经营效益较好的老影院进行改造，同时对已开业影院及签约项目进行重新梳理，对于经营业绩较差的影院，严格按照影院关停管理体系进行评估，我们预期随着公司优化完成，旗下影院整体质量将有所提升。

    投资评级：电影市场由于疫情影响受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始，对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化，短期虽有经营压力，但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升。考虑到疫情影响行业整体票房情况，我们2020-2021 年公司归母净利润预期由1.24/4.28 亿元下调至-3.14 亿元/3.77 亿元，当前市值对应2021年市盈率38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管趋严，疫情影响，电影市场恢复进度不达预期。