公司近况

    　　2020 年 12 月 8 日，公司公告，拟以现金方式收购横店控股持有的横店影视制作公司 100%股权及横店影业 100%股权，收购价格分别为 2,054 万元和 1.02 亿元，共计 1.22 亿元。此次交易完成后，横店影视制作公司及横店影业将成为横店影视的全资子公司，交易对方横店控股为公司控股股东，截至 2020 年 10 月 12 日横店控股持有公司 80.35%的股权。

    　　评论

    　　现金收购内容资产，对价 1.22 亿元。1）标的业务及收购估值：

    　　横店影视制作公司主营电影、电视剧制作业务，2019 年收入和净亏损分别为 2,973 万元和 1,940 万元，2020 年 1-8 月收入和净亏损分别为 856 万元和 5,688 万元，收购对价对应 0.69 倍 2019 年 P/S；横店影业主营国产影片发行业务，2019 年收入和净利润分别为9,080 万元和 1,029 万元，2020 年 1-8 月收入和净亏损分别为 1,860万元和 3,034 万元，收购对价对应 9.89 倍 2019 年 P/E。我们认为，考虑到 2019 年电视剧制作供给端监管严格的环境和 2020 年疫情对电影行业的影响，此次收购的价格相对合理。2）支付方式：协议签订生效后，自公司有关机构审议通过之日起 10 个工作日内，公司支付收购价款的 30%，自交割日起 10 个工作日内，公司支付剩余 70%收购价款。截至 3Q20，公司账上现金为 7.19 亿元，支付对价占账上现金 17%，而 2Q20 公司旗下影院全部停业状态下，单季度经营性活动现金流净支出为 3,274 万元，我们判断公司拟以现金方式进行收购对其自身现金流压力有限。

    　　加强产业链上游布局，深化“内容+渠道”全方位发展。横店影视制作公司及横店影业，近年来参与出品《西游记之大圣归来》/《抗倭英雄戚继光》/《遥远的婚约》/《追梦》/《红海行动》/《我和我的祖国》/《少年的你》/《比悲伤更悲伤的故事》等作品，其中《西游记之大圣归来》/《红海行动》/《我和我的祖国》/《少年的票房与口碑俱佳。根据艺恩数据，按照影投公司口径，横店院线 2020 年 11 月票房市占率位列全国第三为 4.2%，我们认为，结合终端影院渠道优势，在疫情后全国票房大盘稳健恢复下，公司与影视制作及横店影业所积累的 IP 资源和业务资源有望取得一定程度协同作用，并多元化其收入结构。

    　　估值建议

    　　考虑到此次交易尚需股东大会审议批准，我们维持盈利预测不变。

    　　当前股价对应 12.6 倍 2021 年 EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价 20.25 元，对应 15 倍 2021 年 EV/EBITDA，较当前股价有 20.1%的上行空间。

    　　风险

    　　收购事项尚未落地具有不确定性；交易标的业绩波动风险；疫情影响下影院恢复不及预期；票房增长不及预期；市场竞争加剧风险；影院和银幕数扩张不及预期。