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横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
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横店影视(603103):业绩符合预期 产业链协同或加速体现

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-03-17  查股网机构评级研报

2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年业绩:营业收入9.90 亿元,同比下降66.3%;归母净亏损4.81 亿元;扣非归母净亏损4.68 亿元,位于前期预告2020 年归母净亏损4.5-4.9 亿元区间内,基本符合我们预期。

    发展趋势

    国庆档带动下4Q20 票房稳健复苏,毛利扭亏为盈。截至2020 年末,公司旗下共拥有456 家已开业影院,银幕2,831 块,其中资产联结型影院375 家,银幕2,363 块,2020 年新开29 家影院,新增银幕186 块。从票房表现来看,2020 年公司实现票房收入8.10亿元,同比下降67.61%,其中资产联结型影院票房收入6.97 亿元,同比下降67.43%,市场份额为3.75%,票房收入在影投公司中排名第3 位。而公司通过调整经营策略,实施精细化管理,积极拓展传统业务,开发“非票”及新兴业务;并管控现金流,全面落实降本增效,加大去库存、降房租力度,4Q20 毛利率为13.9%(3Q20为-5.2%),毛利扭亏为盈。我们认为,公司作为国内第三名的影投公司,成本管控得力,具备一定的抗风险能力。

    1Q21 参与多部电影出品或发行,叠加春节档强劲表现,收入和利润或进一步改善。根据猫眼专业版,公司作为第一出品方的《送你一朵小红花》于2020 年12 月31 日上映,累计票房达14.32 亿元,而2021 年春节档,公司参与出品发行《熊出没·狂野大陆》

    和《你好,李焕英》,两者截至3 月15 日累计票房分别为5.82 亿元和52.64 亿元。我们预计,公司各项业务于1Q21 或受益行业及参与影片良好表现而加速恢复。此外,公司拟与关联人浙江横店影视城共同出资(公司占比51%)设立横店影视科技(暂定名),主营横店影视文化产业线上数字平台的开发、运营和管理。我们认为,新设公司或进一步整合资源,延伸公司影视产业链业务。

    展望2021 年,全国票房或超预期复苏,公司有望持续受益。《阿凡达》(2021 年3 月12 日重映)和《指环王》等经典影片重映或持续助力行业复苏;纽约和洛杉矶影院重新开放也为全球电影市场复苏释放积极信号,好莱坞优质影片复映和首映节奏常态化可期,目前《哥斯拉大战金刚》已定档3 月26 日上映,好莱坞影片储备还包括多部重磅影片,我们判断若影片内容供给加速跟进,全年票房或有超预期的可能,公司作为头部影投公司有望受益。

    我们认为,结合终端影院渠道优势,公司与影视制作及横店影业所积累的IP 和业务资源有望取得协同作用,并多元化其收入结构。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 和2022 年净利润预测不变。当前股价对应25.9 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.94 元,对应30 倍2021 年市盈率,较当前股价有15.6%的上行空间。

    风险

    疫情影响下影院恢复不及预期;票房增长不及预期;市场竞争加剧风险;影院和银幕数扩张不及预期;影视项目确认不及预期。

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