2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年业绩：营业收入9.90 亿元，同比下降66.3%；归母净亏损4.81 亿元；扣非归母净亏损4.68 亿元，位于前期预告2020 年归母净亏损4.5-4.9 亿元区间内，基本符合我们预期。

    发展趋势

    国庆档带动下4Q20 票房稳健复苏，毛利扭亏为盈。截至2020 年末，公司旗下共拥有456 家已开业影院，银幕2,831 块，其中资产联结型影院375 家，银幕2,363 块，2020 年新开29 家影院，新增银幕186 块。从票房表现来看，2020 年公司实现票房收入8.10亿元，同比下降67.61%，其中资产联结型影院票房收入6.97 亿元，同比下降67.43%，市场份额为3.75%，票房收入在影投公司中排名第3 位。而公司通过调整经营策略，实施精细化管理，积极拓展传统业务，开发“非票”及新兴业务；并管控现金流，全面落实降本增效，加大去库存、降房租力度，4Q20 毛利率为13.9%（3Q20为-5.2%），毛利扭亏为盈。我们认为，公司作为国内第三名的影投公司，成本管控得力，具备一定的抗风险能力。

    1Q21 参与多部电影出品或发行，叠加春节档强劲表现，收入和利润或进一步改善。根据猫眼专业版，公司作为第一出品方的《送你一朵小红花》于2020 年12 月31 日上映，累计票房达14.32 亿元，而2021 年春节档，公司参与出品发行《熊出没·狂野大陆》

    和《你好，李焕英》，两者截至3 月15 日累计票房分别为5.82 亿元和52.64 亿元。我们预计，公司各项业务于1Q21 或受益行业及参与影片良好表现而加速恢复。此外，公司拟与关联人浙江横店影视城共同出资（公司占比51%）设立横店影视科技（暂定名），主营横店影视文化产业线上数字平台的开发、运营和管理。我们认为，新设公司或进一步整合资源，延伸公司影视产业链业务。

    展望2021 年，全国票房或超预期复苏，公司有望持续受益。《阿凡达》（2021 年3 月12 日重映）和《指环王》等经典影片重映或持续助力行业复苏；纽约和洛杉矶影院重新开放也为全球电影市场复苏释放积极信号，好莱坞优质影片复映和首映节奏常态化可期，目前《哥斯拉大战金刚》已定档3 月26 日上映，好莱坞影片储备还包括多部重磅影片，我们判断若影片内容供给加速跟进，全年票房或有超预期的可能，公司作为头部影投公司有望受益。

    我们认为，结合终端影院渠道优势，公司与影视制作及横店影业所积累的IP 和业务资源有望取得协同作用，并多元化其收入结构。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 和2022 年净利润预测不变。当前股价对应25.9 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.94 元，对应30 倍2021 年市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。

    风险

    疫情影响下影院恢复不及预期；票房增长不及预期；市场竞争加剧风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。