事件描述

    　　公司于3 月16 日发布2020 年业绩，报告期内公司实现营业收入9.90 亿元，同比下降66.27%；归属于母公司净利润-4.81 亿元，同比下降259.85%。

    　　事件点评

    　　电影市场重启以来，公司业绩稳定回暖。1）同一控制下企业合并后，公司20Q4 实现营业收入56,315.30 万元，环比增长80.60%；实现归母净利润-2696.64万元，环比减亏80.02%，较20Q3 业绩环比增速再度有明显改善。2）受疫情影响导致经营停摆，但成本支出固定，公司2020 年综合毛利率为-29.00%，同比下降50.29pct；销售、管理、财务等各项费用率均呈现明显上升，分别为10%、7.46%、0.14%，同比上升6.34、4.27、0.04pct。3）2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为-994.21 万元，同比减少101.78%；追溯调整后，单季度经营活动现金流净额中Q1 和Q3 分别净流入4746.25 万和4509.26 万元，Q2 和Q4 分别净流出9108.64 万和1141.09 万元。截至期末，公司合同负债金额为6.16 亿元，较年初减少13.12%；其中会员卡与兑换券余额为3.94 亿元，较年初增长10.36%。

    　　影院板块提质增效，市场占有率逆势提升。1）720 电影市场复业以来，公司首周复工率达71%，至第五周全年复工，报告期内公司影城实现票房收入8.1亿，观影人次2537 万，上座率为6.9%，院线市场份额由2019 年的4.21%上升至2020 年的4.35%；资产联结型影院实现票房收入6.97 亿，观影人次2180 万，公司影投市场份额由2019 年的3.51%上升至2020 年的3.75%。2）报告期内公司借助上市平台资金优势，围绕低线城市前瞻性布局继续开拓，新开业影城29年、新增银幕186 块；另一方面梳理影院项目，升级改造老影院，淘汰低效影院，提升整体经营效率与品质，报告期内公司共关停影院21 家、银幕129 块。

    　　截至期末，公司旗下共拥有已开业影院456 家、银幕2831 块，其中资产联结型影院375 家，银幕2363 块。

    　　收购影视制作及影业公司，完善电影产业链路。1）报告期内公司收购了集团旗下影视制作与发行资产横店影业与横店影视制作。其中影视制作公司成立于2008 年，依托横店国家级影视文化产业集聚区和横店影视城核心资源，组织拍摄了《大宋宫词》《台湾往事》《金陵往事》等近20 部、800 多集影视剧集以及投资制作《大圣归来》等影片；横店营业成立于2010 年，着力打造电影制作与发行业务，参与项目包括《我和我的祖国》《飞驰人生》《少年的你》等20 多部电影，2018-2019 年公司参与投资的电影项目分别实现票房130 亿、150 亿元以上。2）通过收购上述资产，公司完善了电影产业链上游业务板块并形成了电影投资、制作、发行、放映的全产业链路，有望提升业务协同及横店品牌的影响力。

    　　投资建议：21 年以来电影市场强势复苏，元旦档及春节档大盘相继刷新档期票房最好成绩，我们认为市场整体回暖下院线公司将最先受益；影业板块参与投资的《送你一朵小红花》（票房11.96 亿）、《你好，李焕英》（票房52 亿）、《熊出没》（票房5.45 亿）以及4 月待上映的《我的姐姐》有望进一步增厚公司业绩。

    　　中长期来看，公司在低线城市布局及影投运营方面优势明显，行业加速出清整合有利于龙头院线公司巩固优势，产业链协同效应带动价值提升。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.56/0.65/0.78，对应公司3 月15 日收盘价15.52 元，PE 分别为28/24/20，维持“增持”评级。

    　　风险提示：跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降，影片上线进度及票房不及预期等。