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横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
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横店影视(603103):20年疫情影响业绩符合预期 内容渠道协同逐步展开

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-03-20  查股网机构评级研报

  受疫情影响,2020 年影院停摆近半年,业绩下滑符合预期,经营短期承压,不影响持续经营能力。

      横店影视2020 年实现营收9.90 亿元,同比下降66.27%;归母净利润-4.81亿元,同比下降259.85%,扣非后净利润-4.68 亿元,同比下降307.8%。 20Q4电影市场逐步复苏,2020Q4 公司实现单季度营收5.63 亿元,归母净利润-2697 万元,扣非后净利润-2629 万元,单季度亏损收窄。公司20 年整体毛利率-29.00%,净利率-48.6%。

      影院市场份额相对稳定,关停低效影院提升经营效率,新开影院稳步推进,整体影院规模略有扩张。

      2020 年,公司实现票房收入8.10 亿元,同比下降67.61%,其中直营影院票房收入6.97 亿元,同比下降 67.43%。直营影院市场份额为 3.75%,票房收入位列影投公司第3 位。截至2020 年末,公司旗下共拥有456 家已开业影院,银幕2,831 块,其中直营影院375 家,银幕2,363 块。2020 年,公司新开29 家影院,新增银幕 186 块,关停影院21 家,银幕数129 块。

      院线具体业务看,2020 年公司电影放映业务实现营收6.95 亿元,同比下降66.30%,毛利率-70.97%,同比下降66.3pct;卖品业务实现营收0.85 亿元,同比下降64.80%,毛利率75.45%,同比下降1.9pct;广告业务实现营收4361 万元,同比下降79.14%,毛利率99.89%,同比下降0.06pct。

      内容制作纳入上市公司版图,加强业务间协同效应,实现全方位发展。

      2020 年12 月,公司完成外延式并购,横店影视制作及横店影业成为公司全资子公司,公司产业战略布局实现优化。公司业务范围向影视全产业链转型,形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环,实现“内容+渠道”全方位发展。2021 年影视开年斩获优秀成绩,相继参与了元旦档冠军影片《送你一朵小红花》、春节档黑马《你好,李焕英》等。

      投资建议:21 年电影行业取得开门红,元旦档及春节档表现验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑,同时随着国内疫情防控渐趋平稳,中国电影市场景气度在21 年有望持续恢复。在供给侧,疫情加速了质变,电影行业有望加速洗牌,更有利于头部公司集中度提升。横店作为市场前三影投公司,尤其在三到五线城市优势明显,内容板块的并入又有助于公司展开全产业链协同。考虑21 年全球疫情对海外影片仍有影响,以及公司内容板块合并,我们维持2021 年业绩预测,上调2022 年净利润至4.35 亿元(前值4.03亿元),预计2021-2023 年净利润为3.77/4.35/4.96 亿元,对应22-23 年同比增速分别为15.33%/14.07% , 对应21-23 年PE 分别为26.49x/22.97x/20.14x,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情不确定性;市场竞争加剧;行业监管趋严;优质内容供给波动性及影片票房不确定。

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