1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1Q21 业绩：营业收入 8.38 亿元，同比增长 763.4%；归母净利润 1.71 亿元，扣非归母净利润 1.64 亿元，同比扭亏为盈。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　电影市场稳健复苏，推动公司 1Q21 业绩明显恢复。疫情后国内电影市场稳健复苏，春节档等热门档期表现亮眼，我们判断公司电影放映及影视制作发行业务亦取得较好经营表现。1）院线：1Q21公司保持稳步扩张节奏，新开直营影院 12 家，新增银幕 72 块。

    　　截至 1Q21 期末共拥有已开业直营影院 387 家，银幕 2,435 块，累计实现票房 6.20 亿元（不含服务费），市占率 3.76%，实现观影人次 1,665.44 万；共拥有加盟影院 83 家，银幕 475 块，累计实现票房 1.12 亿元，市占率 0.68%，实现观影人次 287.23 万。2）内容端：旗下横店影业参与出品或发行的《送你一朵小红花》/《你好，李焕英》/《熊出没·狂野大陆》等影片陆续在元旦档及春节档上映，据猫眼专业版，截至 4 月 29 日上述三部影片累计票房分别为14.32/54.11/5.94 亿元，排名各档期前列，横店影投参与出品的电视剧《大宋宫词》也于 3 月 20 日开播。

    　　展望 2021 年全年，产业链协同效应有望逐步兑现。公司 2020 年12 月以现金分别收购横店控股持有的影视制作及横店影业 100%股权，自下而上向影视全产业链转型，深化“内容+渠道”全方位发展。公司参与出品的《我的姐姐》于 2021 年 4 月 2 日上映，据猫眼专业版，截至 4 月 29 日已实现累计票房超过 8.5 亿元，位列清明档档期冠军；公司旗下横店影视制作亦参与了献礼剧《大国飞天》的拍摄。我们预计，伴随影视内容生产及播出周期常态化，公司各项业务间有望发挥协同效应，推动收入结构进一步多元化。

    　　行业领先地位稳固，有望受益于行业加速复苏。展望全年，我们判断若包括进口影片在内的内容供给加速跟进，全年票房或有超预期的可能，公司电影放映业务有望受益于行业复苏。从中长期看，我们认为后疫情时代电影市场将进入“减量提质”的结构调整阶段，当前影院出清尚未完成，伴随经营效率分化，行业整合有望加速、集中度亦有望进一步提升，公司作为 2020 年国内市占率排名第三（据艺恩数据）、高效布局下沉市场的影投公司有望维持竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021 和 2022 年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022 年 26.8/22.7 倍 P/E。维持跑赢行业评级和目标价 17.94元，对应 2021/2022 年 30.0/25.4 倍 P/E，较当前股价有 11.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；票房增长不及预期；市场竞争加剧风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。