1H21业绩低于市场预期

    公司公布1H21业绩：收入14.76亿元，同比增长1,240%,较1H19增长6.4%;归母净利润2.01亿元，同比扭亏为盈，较1H19增长16.1%;扣非后归母净利润1.84亿元，较1H19增长39.8%。公司业绩低于市场预期，我们认为主要由于电影放映和影视制作发行业务收入不及预期。

    发展趋势

    主营业务稳健恢复，票房市占率提升。1）票房收入：1H21公司实现票房收入10.85亿元（不含服务费，本段下同），同比增长1,323.43%,较1H19下降12%;其中资产联结型影院票房9.25亿元，市场份额3.69%,同比提升0.65ppt;加盟影院票房1.60亿元，市场份额0.64%,同比提升0.03ppt。

    2）影院扩张：1H21公司新开直营影院19家，新增银幕121块；截至1H21共拥有已开业影院467家，银幕2,903块；资产联结型影院共385家，其中三四五线城市影院占比70%。我们认为电影市场疫情后回暖推动公司电影放映业务稳健复苏，同时公司作为具有跨区域扩张和连锁经营能力的头部公司，有望持续受益于行业整合。但考虑到2021年7月以来国内疫情在局部地区有所反复，我们下调中性情形下2021年全国不含服务票房预测17.8%至452亿元，较2019年降低23.9%;引入2022年预测538亿元，较2019年降低9.5%、恢复率90.5%,建议关注疫情对公司主营业务的可能影响。

    全产业链布局逐步深化，内容产出加速。2020年12月，公司完成对影视制作及横店影业的股权收购，业务范围拓宽至上游影视内容制作和发行，1H21内容领域布局陆续取得产出。1）院线电影：横店影业参与出品的《送你一朵小红花》《你好，李焕英》《熊出没·狂野大陆》《我的姐姐》等影片上映，根据猫眼专业版截至8月20日累计含服务费票房14.32/54.13/5.95/8.6亿元；2）剧集：子公司及孙公司参与出品或摄制的《大宋宫词》《白玉思无瑕》

    等开播；3）网络电影：孙公司参投的《奇门假甲师》《一眉先生》等在视频平台上映。我们认为公司内容制作能力正逐步得到验证，业务板块间协同效应有望逐步释放，从而实现收入多元化、提高业绩弹性。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复影响及下调全国票房大盘预测，我们下调公司2021/2022年净利润预测20.4%/13.7%至3.02/3.87亿元。当前股价对应2021/2022年27.0/21.1倍P/E。维持跑赢行业评级，切换至2022年估值，由于下调盈利预测及考虑到疫情反复及后续内容确认的不确定性，下调目标价11.5%至15.87元，对应26倍2022年P/E和23.4%上行空间。

    风险

    疫情反复风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。