事件描述

    　　公司于8 月21 日发布2021 年中报业绩，报告期内公司实现营业收入147,550.57 万元，同比增长1403.75%；归属于母公司净利润20,115.82 万元，同比增长165.64%。

    　　事件点评

    　　低基数致业绩高增长。1）21Q2 实现营业收入63,744.17 万元，同比19Q2增长24.34%，环比21Q1 减少23.94%，归母净利润3000.10 万元，同比19Q2增长109.66%，环比减少82.47%。21Q1 受春节档票房高基数影响致Q2 业绩环比回落。从上半年整理来看，营业收入同比2019 年同期增长6.44%，归母净利润增长16.12%，业绩增量主要来自新增的内容端业务。2）2020H1 公司毛利率为26.66%，同比19H1 上升6.15pct；销售、管理、财务费用率分别为3.20%、1.79%、4.76%，同比19H1 上升1.49pct、0pct、4.78pct，由于新租赁准则导致上半年财务费用中新增租赁负债利息支出7201.31 万。3）2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额为41,922.57 万元，同比19H1 增长72.66%，主要由于新租赁准则支付租赁款计入筹资活动所致，其中Q2 净额为12,634.33 万元，同比19Q2增长153.57%。

    　　院线终端业务稳步复苏，市占率持续上升。21H1 公司实现票房收入10.85亿元，同比19H1 减少12%，市场份额4.33%，较19H1 上升0.04pct，排名上升2 名至第6；其中资产联结型影院票房收入9.25 亿元，同比19H1 减少11.99%，市场份额为3.69%，较19H1 上升0.03pct，直营影院观影人次2660.54 万，影投公司排名稳居第3 位。报告期末公司旗下共有467 家已开业影院，银幕2903 块，其中资产联结型影院385 家（新增19 家、关停9 家），银幕2431 块。一方面公司在新增项目上趋于谨慎，通过与大型商业集团签署战略合作协议作为唯一影城合作品牌，控制投资风险，另一方面对符合条件的老影院进行先进放映技术投入与改造和关停低效影院，提升在运营影院的经营效率与观影体验。

    　　内容端业务稳步推进，单片表现亮眼。21H1 公司影视制作发行业务实现收入2.10 亿元，其中横店影业参与出品《送你一朵小红花》（11.96 亿，年票房第6）《你好，李焕英》（54.13 亿，年票房第1）《我的姐姐》（8.60 亿，年票房第10）《熊出没·狂野大陆》（5.59 亿，年票房第15）等影片票房均有超预期表现；影视投资参与出品的《大宋宫词》、联合摄制的《白玉思无瑕》等电视剧上线播出；其他子、孙公司还参与了献礼剧《大国飞天》拍摄及《奇门偃甲师》《凡人英雄》等网络电影的投资出品。通过内容端的布局，上市公司将进一步完善内容投资、制作、发行、放映的全产业链路，提升业务协同及横店品牌的影响力。

    　　市场处于后疫情恢复阶段，仍需静待供给回暖。1-6 月内地电影市场票房为275.67 亿元，同比2019 年减少11.78%，观影人次6.82 亿人，同比2019 年减少15.93%。今年暑期档以来，受进口影片缺席、局部地区疫情反复、国产影片供供给减少等影响，大盘票房表现乏力。我们认为基于目前市场仍处于疫情后的复苏阶段，优质影片上映对观影和票房的驱动效应凸显，目前待映影片储备丰富，包括《峰爆》（定档9.17）《我和我的父辈》（定档10.1）《铁道英雄》（定档10.1）《十年一品温如言》（定档10.1）以及撤档的《长津湖》《古董局中局》《世间有她》《冲出地球》等，市场仍需静待供给回暖。

    　　投资建议：持续看好公司在低线城市的前瞻性布局及影投运营优势，上半年三线以下城市票房贡献48.1%，同比19H1 上升6pct，公司三四五线城市影院占比达70%，有望持续受益市场复苏后低线城市的增长红利。目前国内疫情控制向好，公司影院经营与影视投资经营预计逐步恢复常态，我们看好后市头部影片上映带动市场观影需求的延后释放。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.56/0.65/0.78，对应公司8 月20 日收盘价12.86 元，PE 分别为23/20/17，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复及影响持续，跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降，影片上线进度及票房不及预期等。