公司预告2021 年归母净利润0.12~0.14 亿元

    公司公告2021 年业绩预告，预计归母净利润0.12~0.14 亿元，较2020 年亏损4.81 亿元扭亏为盈，较2019 年降低95.48%~96.12%；扣非净亏损0.41~0.43 亿元，较2020 年亏损4.68 亿元有所收窄。其中4Q21 公司预计归母净亏损0.51~0.53 亿元，较4Q20 亏损0.27 亿元有所扩大；4Q21 扣非净亏损0.75~0.77 亿元。公司预计2021 年非经常性损益影响约为-0.56亿元，2020 年为0.12 亿元，主要由于2020 年扣除同一控制下企业合并产生的子公司当期净亏损，本年无此事项。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于疫情对电影放映、卖品等业务影响超出预期。

    关注要点

    疫情尚未完全消退致影院业务尚未恢复，静待大盘复苏推动经营改善。

    2021 年全年票房保持稳健恢复、热门档期表现突出，但由于局部地区疫情反复，同时影片内容供给、尤其是进口影片供给不足，全年含服务费票房较2019 年降低26.7%（根据艺恩数据），我们判断公司观影收入、广告和卖品收入或仍未恢复至疫情前水平，致收入及利润表现不及预期。展望2022年，我们认为电影市场将伴随疫情有效控制、内容供给丰富而持续复苏，中性情形下预测不含服务费票房537 亿元，同增25.3%；公司在疫情期间对影院结构进行优化，经营效率或有所提升，有望受益于行业回暖实现业绩增长，并依托对下沉市场的深耕、较强连锁经营能力实现中长期市占率增长。

    内容业务有效推进或贡献利润增量，关注2022 年影片表现。2021 年公司旗下横店影业参与出品影片包括《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《我的姐姐》《峰爆》《燃野少年的天空》《我和我的父辈》《穿过寒冬拥抱你》等，收获较好票房表现，子公司横店影视制作参与拍摄/出品《大国飞天》《花开山乡》等电视剧，我们判断内容业务或为公司全年收入利润贡献增量。2022 年横店影业参与出品/发行影片包括春节档的《四海》《熊出没·重返地球》，以及定档12 月31 日的《龙马精神》等。我们认为公司自2020 年末收购横店影业及横店影视制作后，影视制作发行业务整体有效推进，“内容+渠道”全产业链布局的协同效应有望逐步体现，建议关注影片定档节奏及后续表现。

    估值与建议

    考虑到疫情对电影市场内容和需求端影响或仍将持续，我们下调2021/2022年净利润预测93.7%/18.5%至0.13/3.16 亿元，首次引入2023 年净利润预测3.95 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.7/19.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，下调目标价18.5%至12.93 元，对应26 倍2022 年市盈率，5.4%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。