投资建议

    我们认为横店在疫情后票房市占率低于预期，内容产业链拓展处于初期，整体业务表现平淡，下调公司评级至中性，维持目标价12.93 元。

    理由如下：

    2021 年业绩基本符合预期，主营业务稳健但市占率略有下滑。公司公布2021 年年报，营业收入23.66 亿元，同增139%，恢复至2019 年的80.6%；归母净利润1,367 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净亏损4,458万元。影院方面，截至2021 年末公司共拥有475 家影院，其中资产联结型影院394 家；2021 年新开34 家影院、关停影院15 家。票房方面，公司2021 实现票房收入18.11 亿元，同比增长123.6%；其中资产联结型影院票房收入15.56 亿元，市占率3.63%，较2020/2019 年分别降低0.12/0.01ppt，在影投公司中保持第3 名。公司业绩基本符合我们预期，我们认为公司疫情后主营业务持续复苏，市场份额保持领先，但由于疫情下经营承压、行业头部效应加强，市占率略有下滑。

    受疫情复苏催化空间较小，未来市占率提升空间有限。展望2022 年，我们认为进口影片加速定档有望提升全年票房弹性，但考虑到公司多数影院位于低线城市，观众对进口影片的需求或低于高线，同时疫情后中小影院经营承压，下沉市场经营效率较高的可收购标的较少，我们认为公司短期内通过票房增长或收并购实现市占率提升的空间相对有限。

    内容业务仍处于发展初期，协同效应尚未充分发挥。2020 年12 月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为公司全资子公司；2021 年子公司参与出品《你好，李焕英》《熊出没·狂野大陆》等电影、《问天》

    《花开山乡》等电视剧。我们认为公司对内容板块布局有助于实现产业链拓展，但考虑到内容业务规模相对有限（2021 年收入占比9.6%）、头部项目投资份额相对较低，我们判断内容业务仍处于收购后整合探索阶段，板块间协同效应发挥尚需时日，对公司竞争优势提升作用有限。

    我们与市场的最大不同 我们认为疫情缓解、进口片引进对公司业绩弹性的催化程度有限，公司疫后表现相对平淡。

    潜在催化剂：疫情影响超出预期，影视作品票房表现不及预期，下沉市场影院出清加速。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测，当前股价对应24.9 倍2022 年市盈率。我们下调评级至中性，但维持12.93 元目标价（26 倍2022 年市盈率），潜在4.5%上行空间。

    风险

    大盘票房表现超预期，影院扩张速度超预期，影视项目推进节奏加速。