横店影视发布公告：2021年公司营收23.7亿元（同比增加139.06%），归母利润0.14亿元（扭亏为盈），扣非利润-0.45亿元（亏损收窄），非经损益0.58亿元主要为政府补助、衍生金融资产投资收益及其它；2021第四季度营收5.39亿元（同比下滑4.27%，环比增加53.4%），归母利润-0.51亿元（同比亏损收窄）；三费中财务费用1.3亿元（同比增9302%），主要由于租赁费用增加。

    　　投资要点

    　　 2021年后疫情下公司院线与内容渐回暖 创新激励机制并多渠道创收 电影全产业链生态圈建设已见成效

    　　内容端，2020 年 12 月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为全资子公司，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，推进公司全产业链战略布局，2021年出品的《送你一朵小红花》、《你好李焕英》等作品实现口碑票房双丰收，2021年公司影视制作发行收入2.27亿元（同比增加374%，毛利率47%）；放映端，2021年公司院线放映收入20.75亿元（同比增加130.6%，毛利率9.86%）），公司院线资产以资产联结为主，签约加盟为辅，截至2021年年底公司475家已开影院（资产联结影院394家，占82.9%，银幕数2492块，占84.2%）；2021年公司票房收入18.11亿元（同比增加123.58%），其中资产联结型影院票房收入15.56亿元（同比增长 123.24%，市场份额3.63%）；公司票房收入增速与行业票房增长成正比（2021年全国分账票房428.6亿元，同比增加130%）。观影人次占比端，四线城市观众占比从2019年的25.6%提升至2021年29%，一线占比13.7%（较2019年下滑），观影用户在2021年持续呈现下沉态势，公司较早卡位下沉市场建设影院并持续提升线下体验。

    　　院线项目拓展通过商业集团战略合作方式从源头降低运营成本；后疫情下公司推出影城负责人机制提高员工积极性，加大自营平台销售加快文旅线上数字平台项目开发。

    　　 线上与线下互补模式打开

    　　公司开发“横店视频”APP 已取得网络视听许可证，且控股子公司横店影视科技搭建的横店影视文旅线上数字平台有望整合控股股东旗下影视资源，并借助公司线下影院规模优势，开展“电影党课”、“剧本杀”等活动，形成线上线下优势互补，充分整合公司现有资源，融合发展。2022年将持续开发“横店影视文旅线上数字平台”，寻找内容输出合作伙伴，以国有通信单位为合作方向，拟通过业态战略合作方式，将其已孵育的内容做嫁接，同时借助其已经发展的衍生业态，作为后续产品的运营工具。

    　　 行业端2022年春节档低开 静待暑假与国庆档优质片单供给

    　　行业端，2021年国产电影总产量740部，同比增长13.8%，新上映国产片487部，累计票房约400.7亿，票房占比 84.8%。

    　　主旋律电影崛起如《长津湖》《我你好李焕英》《唐人街探案3》分账票房53.7亿元、49.5亿元、41.2亿元实现社会效益与经济效益兼具；2022年1-2月全国分账票房119.55亿元（同比下滑16%），3月进口片接棒，4月迎清明档影片《神秘海域》《新蝙蝠侠》《月球陨落》《精灵旅社4》《神奇动物》等将上映，外部疫情反复致影院运营阶段性承压，但全年展望，档期效应下仍需关注后续五一档、暑假档（2021年暑假档票房73.8亿元，较2019年同期下滑58.5%，基数效应下2022年暑假档可关注其片单进展）、国庆档片单供给以及外部疫情波动及有效控制的动态进程。2022年是后疫情时代电影市场的加速恢复之年，电影市场有望涌现更多主流价值影片，为我国从电影大国迈向电影强国打下坚实基础。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2022-2024年收入分别为25、28.6、33亿元，归母利润分别为1.4亿元、2.3亿元、2.8亿元，EPS分别为0.22、0.37、0.45元，当前股价对应PE分别为55.9、33.8、27.6倍，投资维度短期看疫情进展，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应，全国各层级城市快速扩张并提前布局三四五线城市的市场空白点，2022年公司力争完成签约项目50个进一步提升公司品牌影响力，同时线上与线下业务互补开启有望带来新增量，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    　　 风险提示

    　　电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。