公司披露2022 年一季报：22Q1 公司实现营收6.80 亿元，同比减少18.89%；实现归母净利润0.75 亿元，同比减少55.89%；实现归母扣非净利润0.64 亿元，同比减少61.14%。公司业绩同比下滑主要系疫情冲击全国电影行业，国内较多影院暂停营业。根据拓普数据，22Q1全国不含服务费票房为127.87 亿元，同比下降22.49%，全国观影人次为3.08 亿人次，同比下降27.32%。

    降本增效，扩张旗下影院渠道力。报告期内，公司新开直营影院21 家，根据评估指标关停影院3 家。截至22Q1 期末，公司共计拥有已开业直营影院412 家/银幕2610 块，22Q1 实现票房4.69 亿元，市场占有率为3.67%；拥有加盟影院81 家/银幕467 块，22Q1 实现票房7551.47万元，市场占有率为0.59%。在疫情压力下公司降本增效，销售费率从21Q1 的3.21%降至22Q1 的0.67%。

    内容端持续发力产出。报告期内，子公司横店影业参与出品的《熊出没·重返地球》、《李茂扮太子》、《最初的梦想》、《四海》等影片上映。

    孙公司柏品影视参与制作了《沙丘虫暴》、《地心危机》、《依兰爱情故事》、《画皮》等网络电影。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司的营业收入为24.85/32.54/36.50 亿元，归母净利润为1.83/3.59/4.40 亿元，2022 年4 月29 日收盘价对应的PE 为34.44 X/17.52 X/14.29 X。2022 年3月以来奥密克戎疫情在国内多地扩散，严重影响了影院正常经营，我们因此下调了公司今年的盈利预期。但是公司在国内影院渠道端的龙头地位稳固，持续扩张+降本增效，未来将受益于疫情修复逻辑。根据DCF估值法，我们认为公司合理价值为12.95 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响；票房不及预期；影视行业监管风险；影院现金流压力；影视剧项目进度缓慢。