公司披露2022 年中报业绩，因疫情严重影响、业绩由盈转亏。22H1营收8.33 亿元，同比减少43.56%；归母净利润-0.68 亿元，扣非归母净利润-0.97 亿元。22Q2 营收1.53 亿元，同比减少75.99%；归母净利润-1.44 亿元，扣非归母净利润-1.61 亿元。

    继续扩建影院并加大内容投资，拟收购上海星轶，提升公司的市场份额和整体竞争力。截至22H1 期末，公司共有影院489 家+银幕3065块，其中资产联结型影院411 家+银幕2610 块；报告期内新开影院23家，关停影院6 家。22H1 公司实现票房收入6.70 亿元，同比减少38.24%，主要系票房大盘同比减少37.68%；资产联结型影院的票房收入为5.78 亿元，市场份额3.69%，排名保持全国影投的第3 位；加盟影院的票房收入为0.92 亿元，市场份额0.59%。公司计划全年新建影院50家以上，主投及参投影片票房占比逐步达到全国总票房的20%-30%。公司计划现金购买上海星轶70%的股权，且上海星轶100%股权的交易价格不低于30 亿元。上海星轶是我国头部影投公司，根据拓普数据，2021 年其票房市占率为1.86%、排名全国第7，旗下共有128家影院。目前该事项尚处于筹划阶段。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司的营业收入为20.03/27.62/31.71 亿元，归母净利润为0.97/2.93/4.01 亿元，2022 年8 月24 日收盘价对应的PE 为89.84 X/29.79 X/21.76 X。2022 年3-5 月疫情对全国电影市场及公司业绩都造成严重影响，我们因此下调公司今年的盈利预测。但长期来看，公司在国内影院端稳居龙头，同时持续扩展业务版图、积极推进资产并购，因此上调合理价值。根据DCF估值法，我们认为公司合理价值为16.60 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响；票房不及预期；行业监管风险；现金流周转压力；影视剧项目进度缓慢；收购事项的不确定性。