业绩回顾

    　　1Q23 净利润略高于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收7.42 亿元，同比增长9.2%；归母净利润1.49亿元，同比增长97.8%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长114.5%。

    　　公司净利润略高于我们预期，主要由于降本增效下毛利率高于预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 毛利率同比提升明显，市占率稳中有升。财务表现上，公司1Q23 收入同比增长，毛利率30.7%，同比增长10.2ppt、基本与1Q21 持平，我们认为公司影院业务受益电影行业经营环境好转，同时公司持续加强成本管控、受益于租金成本下降，实现毛利率的有效提升，同时公司节约运营费用，销售和管理费用率合计同比降低0.2ppt 至2.87%。影院建设上，公司表示1Q23新开直营影院5 家，新增银幕34 块，并持续进行影院优胜劣汰，关停影院1家，银幕数6 块。截至1Q23 共拥有已开业直营影院419 家、加盟影院80家。市场份额上，公司1Q23 直营影院累计票房5.44 亿元（不含服务费，下同），市占率3.75%，同比提升0.08ppt；加盟影院累计票房0.92 亿元，市占率0.63%，同比提升0.04ppt。我们认为公司通过行业领先的影院新建节奏和持续的质量优化调整，市场份额稳中有升，头部地位稳固。

    　　内容能力持续建设，参投影片一季度或有贡献。1Q23 公司全资子公司浙江横店影业参与出品影片包括的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《断网》

    　　《保你平安》等，上述四部影片分别取得票房40.28/14.95/0.65/6.91 亿元；此外孙公司横店柏品影视参与制作、宣发了《地心危机》《红色特工》《七叔归来》等网络电影，我们判断内容业务对一季度业绩亦带来一定贡献。

    　　内容投资、新兴业态持续探索，挖掘中长期增长空间。公司2023 后续参投已上线或定档影片包括《龙马精神》《爱很美味》《人生路不熟》《扫毒3：人在天涯》《超能一家人》等，我们判断内容该业务有望受益行业定档加快，并有望对重点影片进一步提高覆盖度和投资比例；此外公司表示全资子公司影视制作也在全力孵化自主原创电视剧，同时积极开拓爱奇艺“青创计划”网剧及网络电影投资业务。在影院业务方面，公司也持续拓宽营收新渠道，包括创新卖品品项，建设布局生活超市，寻求娃娃机、按摩椅等业务创新，落地潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发等。我们判断公司持续丰富业务结构，挖掘第二增长曲线，有望拓展中长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑内容上线节奏和重点档期表现不确定性，下调2023 年和2024 年净利润预测18.5%/5.2%至3.04/4.05 亿元。现价对应2023/2024 年33.9/25.4倍P/E。考虑行业估值中枢上移，维持中性评级和15.30 元目标价，对应32/24 倍2023/2024 年市盈率，5.8%下行空间。

    　　风险

    　　行业票房表现不及预期，市占率提升不及预期，重点内容票房不确定性。