核心观点

    　　三季度受益暑期档亮眼表现，同时公司票房市占率保持稳定，因此院线放映业务经营改善，毛利率同比回正，带动公司净利润实现同比扭亏。

    　　展望未来，我们看好主业持续回暖。从院线放映业务看，公司在低线城市广泛的布局受益下沉市场缓慢但稳健的票房市占率提升，配合公司每年稳步的影院扩张规划，未来票房市占率预计将保持稳定。在此基础上，电影行业供给回归正常叠加需求修复，票房大盘将持续向上，有望带动公司影院业务增长。内容端看，关注公司参投影片带来业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入19.53 亿元（YoY+59.37%），归母净利润2.36 亿元（YoY+321.58%），扣非后归母净利润1.72 亿元（YoY+214.29%）。

    　　三季度，公司实现营业收入7.81 亿元（YoY+99.00%），归母净利润1.23 亿元（YoY+421.95%），扣非后归母净利润0.98亿元（YoY+283.58%）。

    　　简评

    　　1、暑期档亮眼表现带动院线放映业务回暖，公司票房市占率同比稳健票房大盘带动院线放映业务同比回暖。从行业看，2023 年暑期档实现综合票房206.2 亿元，刷新2019 年暑期档最高票房纪录，同比增长125.7%，其中7 月同样创最高纪录，8 月仅较2019 年的最高纪录低0.7 亿元。因此，我们预计在公司票房市占率保持稳健的情况下，院线放映业务受益大盘数据回暖，带动公司三季度归母净利润同比扭亏。

    　　1）从影院数量看，2023 年三季度，公司旗下共有512 家影院，三季度新增8 家，较2022 年底新增19 家，其中共有直营影院429 家，较去年底新增14 家，加盟影院83 家，较去年底新增5 家。

    　　2）从票房看，三季度，旗下影院共实现票房17.4 亿元，票房市占率为4.2%，较去年同期减少0.1pct，保持稳健，其中直营影院实现票房15.1 亿元，票房市占率3.6%，同比减少0.1pct，加盟影院实现票房2.4 亿元，票房市占率0.6%，同比持平。

    　　展望未来，公司影院稳步扩张，市占率稳定，受益行业持续回暖。尽管国庆档票房不及预期，但后续仍有双十一、圣诞等中小档期，后续已定档影片包括张小斐主演的悬疑犯罪片《拯救嫌疑人》、漫威的《惊奇队长2》、根据张桂梅校长真事改编的《我本是高山》、黄渤和周迅主演的悬疑犯罪片《涉过愤怒的海》等。截至10 月25 日，全国综合票房为488.6 亿元，结合疫情前年底单月的票房情况，我们预计2023 年全年票房将在市场预期550-600 亿元的下限，为550 亿元。随着院线行业逐步恢复，基于公司在低线城市的广泛布局，以及下沉市场缓慢但稳健的市占率提升，结合未来持续且稳步的影院扩张节奏，我们预计公司将持续受益行业回暖。

    　　2、关注内容业务带来的业绩弹性

    　　关注四季度参投影片票房表现，有望贡献业绩弹性。2023 年前三季度，公司参投了《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《人生路不熟》，以及暑期档的《热烈》等高票房影片，为公司带来一定业绩弹性。从目前已定档影片看，公司参投影片包括，张小斐主演的悬疑犯罪片《拯救嫌疑人》定档了11 月3 日，猫眼想看指数284,469，以及黄渤和周迅主演的悬疑犯罪片《涉过愤怒的海》定档了11 月25 日，想看指数159,053，关注参投影片的票房表现。

    　　3、财务分析

    　　1）毛利率受益院线发行业务回暖，同比转正。2023 年前三季度，公司毛利率为18.2%，同比增加18.1pct；单看三季度，公司毛利率为18.0%，去年同期为-4.6%，预计系暑期档票房大盘表现超预期，公司影院经营情况回暖，毛利率同比转正。

    　　2）期间费用率同样由于影院经营回暖，费用率同比均下降。2023 年前三季度，期间费用率合计为7.0%，较去年同期减少4.7pct；单看三季度，期间费用率合计为6.0%，同比减少5.2pct，其中销售费用率为0.7%，同比减少0.5pct；管理费用率为2.3%，同比减少1.0pct；财务费用率为3.0%，同比减少3.7pct。

    　　投资建议：展望未来，我们看好主业持续回暖。从院线放映业务看，公司在低线城市广泛的布局受益下沉市场缓慢但稳健的票房市占率提升，配合公司每年稳步的影院扩张规划，未来票房市占率预计将保持稳定。在此基础上，电影行业供给回归正常叠加需求修复，票房大盘将持续向上，有望带动公司影院业务增长。内容端看，关注公司参投影片带来业绩弹性。2023-2024 年，我们预计公司实现归母净利润2.68/3.68 亿元，同比增长184.56%/37.23%，10 月31 日收盘价对应PE 为34.24/24.95x，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　全国综合票房不及预期的风险：在我们对公司影院放映业务的收入和利润测算，是基于2023-2024 年全国综合票房为570/650 亿元的预期，对应的归母净利润为2.68/3.68 亿元，同比增长184.56%/37.23%；假设在乐观情况下，2023-2024 年全国综合票房预期为600/700 亿元，则对应归母净利润3.17/4.50 亿元，同比增长199.99%/41.91%；假设在悲观情况下，2023-2024 年全国综合票房预期为550/600 亿元，则对应公司归母净利润2.36/2.86亿元，同比增长174.27%/21.45%。

    　　其他风险：海外影片供给不足的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、公司参投影片未能如期上映的风险、公司票房市占率下滑的风险、影院开设进度不及预期的风险、公司参投影片票房不及预期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、内容生产面临生成式AI 竞争的风险、影视剧版权侵权风险、出品影片的参演艺人的道德问题导致影片无法如期上映的风险、影响互联网内容生态健康风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。